光正集团(002524)：燃气业务收购继续推进 产业链扩张取得重大进展

事件:公司于2月7日公告拟出资4135万元收购利华燃气所持有的新疆利华绿原 51%股权,同时拟对利华燃气进行增资持有其 20%股权,并与利华燃气在天然气领域展开一系列合作。

    燃气业务再下一城,外延扩张持续推进。收购完成后公司将进入经济较为发达的巴州市场,实现对南疆三地州(还有克州和喀什)的燃气覆盖。利华绿原 2013年实现收入5007万元、净利润654万元,拥有第二师范围内10个团场及铁门关市的天然气特许经营权,气源来自塔里木油田,截止 2014 年 1 月,已建成 CNG加气站7座,LNG加气站1座并已投入运营,在建CNG\LNG加气站2座,2014年拟建CNG\LNG加气站10座。

    参股利华燃气,产业链扩张取得重大进展。利华燃气是国内专业天然气储运运营商,燃气开发、储配业务遍及华北和华中地区,2013年实现收入9亿元、净利润7266万元(母公司报表)。参股利华燃气标志公司进入天然气物流领域,与利华燃气协议共同出资在新疆成立天然气储运公司和筹建LNG液化工厂,将助力公司实现产业链扩展。

    此项协议将明显增厚公司2014年业绩。1.利华绿原加气站13年开始建设,8月后逐步投运,未能在13年明显贡献业绩,假设截止14年底共投产12座加气站、平均单站日加气量为4000方,预计14年加气站年加气量为1752万方,以单方净利润0.8元估算可实现净利润1402万元,我们预计利华绿原14年净利润有望达到2500万元左右。2.假设利华燃气13年净利润增长20%-40%,20%股权将为公司带来1744-2034万元投资收益。

    内生增长和外延扩张双轮推进,我们看好公司天然气业务成长空间。1.按照协议约定,公司有望于2015年实现对光正燃气100%控股;2.2014-2015年伊犁新源燃气项目、第三师农场项目及利华绿原加气站有望顺利建设,我们预计 2014 年公司加气站数量将突破20座;3.环塔线已于2013Q4全线投运,公司气源有充分保障;4.LNG液化工厂的建设将完善产业链并成为新增长点。

    考虑转让资产收益,上调2013年EPS预测至0.01元(原为-0.02元);维持2014和2015年EPS预测为0.19和0.25元。目前股价为6.70元,对应14年35倍PE。考虑未来燃气业务增长空间,维持“增持”评级,短期目标价为7.40元。