闽发铝业(002578)调研简报：募投项目下半年开始释放业绩

一、 事件概述

    我们近日对闽发铝业进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司募投项目将于今年下半年投产。

    二、 分析与判断

    公司经营稳健,利润增长率预计达20%以上

    公司主要产品为工业材和建材,目前产能为4万吨/年,由于铝材的运输半径所限,公司52%的客户来自福建省内,33%的客户来自东南亚、欧洲及南美洲等国外市场。尽管铝材行业整体产能过剩,但由于公司规模较大,且处于福建省优越的地理位置,公司近年来一直稳步发展且利润率稳步增加,预计今年利润率增速达0-30%以上。

    福建铝材龙头,规模化、下游延伸化提升产品毛利率

    公司战略上从以下几个方面提升:1、深加工:如卫浴、电脑外壳、门窗加工等,这类产品加工费高,但目前合作客户需求的量相对较少,有待进一步提升订单量;2、地域扩展:在目前相对不景气的市场中寻找好的并购资产,辅助主业向全国辐射,另外,若国外有好的项目,也会采取相应收购行动。总体来看,铝材公司目前综合毛利率为10-15%左右,可提升的方式有两个,一是规模化、二是下游延伸,但这是一个长期而又艰苦的历程。

    福建省房地产投资增速继续拉动公司产品需求

    由于公司更多的产品运用于房地产行业,因此房地产投资增速直接影响公司产品销量。2013年全年全国房地产投资增速为19.8%,福建省投资增速为31.1%,处于较高的水平,因此公司销售环节较好。我们预计2014年福建省房地产投资增速仍会对铝材需求开成较强拉动。

    募投项目今年上半年基建完成,下半年开始释放业绩

    公司上市后由于设备选型、基建等因素,募投项目实施进度较慢,2013年公司及时调整了募投项目的实施计划,目前项目进展顺利,预计2014年上半年公司募投项目将全部建成投产,下半年可投产,按半年2万吨,80%的产能利用率计算,预计下半年新增产量约为1.6万吨。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司是福建省铝型材加工龙头企业,募投项目今年下半年集中放量,业绩将迎来爆发期。鉴于公司下游客户稳定,产能开始释放,维持公司“谨慎推荐”评级,预计2013-2015年EPS分别为0.33、0.45和0.58元,对应当前股价PE为35、26和20倍。

    四、 风险提示

    房屋新开工率下滑;募投项目未能如期达产。