华平股份(300074)：智慧城市进展低于预期

本报告导读:

    华平股份2013年净利润预增20%-30%,公司智慧城市项目进展低于预期,下调对公司2013-15年EPS预测为0.47/0.63/0.79元,下调目标价至28元,中性评级。

    投资要点:

    下调盈利预测,目标价下调至28元,中性评级。华平股份2013年净利润预增20%-30%,低于市场及我们的预期。我们判断受政府债务审查影响,公司智慧城市项目进展低于预期,公司单一客户占收入比例较大,业绩波动风险较大,我们下调对公司2013-15年EPS预测为0.47/0.63/0.79元。按照股权激励修正后的盈利预测我们给予的公司2014年市盈率为50倍,基于公司2013年业绩基数的下调,调整公司2014年市盈率至44倍,目标价下调至28元,中性。

    智慧城市等项目进展低于预期。公司对2013年业绩预告反映出部分前期项目未能在2013年确认。我们认为2013年政府债务审查的客观环境对项目型公司的进取造成阻碍,而公司进入智慧城市的安防突破口更需要资金的支撑。我们预计平安城市和部队项目仍将陆续兑现但短期内对公司项目进展以及业绩增长的预期将有所下调。

    股权激励保障未来三年业绩增长。公司2013年底披露的股权激励方案对2014-16年的业绩考核目标分别不低于以2013年净利润为基数的25%/50/75%。我们认为公司2013年业绩的下调将有利于公司股权激励行权目标的完成,公司的大客户战略为业绩带来弹性。

    行业应用有拓展潜力。公司的视频/音频即时通讯技术已在视频会议、平安城市、部队等领域应用,我们预计在远程教育、金融服务和家庭监控等领域仍有突破空间,公司收入结构有望进一步优化。

    风险提示:智慧城市项目进一步延后,行业竞争加剧导致毛利率下降。