大华农(300186)：公司业务模式变革进行时 市场苗高速增长

公司业务模式变革进行时:从公司上市开始,我们就一直密切跟踪,并且在2012年12月30日撰写过大华农深度报告《动物保健方案优秀供应商扬帆远航》,对公司发展战略进行了深度分析,公司背靠温氏集团,研发实力雄厚、经营团队稳健踏实,公司上市后,公司业务发展模式进行了一系列变革。从组织层面,12年公司进行了业务结构、组织架构调整,13年公司启动薪酬体系改革,并制定股权激励机制。从研发上,公司战略牵手“兰兽研“10年,增强研发后劲,收购佛山正典增加新品种,并进军水产疫苗领域。从营销服务上,深化客户服务,确立了以华南动物疫病检测中心作为技术服务平台,为客户提供动保解决方案。得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。业务拓展上,为未来达百亿销售收入,公司布局新产业,进军深海养殖。

    公司储备产品丰富,市场苗高增长可期:公司目前储备产品丰富,在研产品有11种,我们预计猪圆环、仔猪腹泻-胃肠炎二联苗和鸡马利克有可能14年上市,支原体(猪喘气病)疫苗预计2015年将会上市,我们预计仔猪腹泻疫苗和猪圆环疫苗14年分别能贡献约3000万元收入。现有品种猪瘟猪蓝耳市场苗2013年销售额为6000万,预计明年能增长100%,另外佛山正典、伪狂犬疫苗14年也将继续高增长。

    进军深海养殖,打造“海上温氏”。进军深海养殖说明温氏集团高度重视大华农的长远发展。公司2013年底与中山大学黎祖福、曹永长教授共同出资6000万元成立了大麟洋海洋生物有限公司,主要从种苗的培育、深海养殖和保障食品安全三个方面打造“海上温氏”。目前已经在海南投放了约300个深海网箱,开始了第一期建设,建设时间约4-5个月,2014年上半年能投产,预计14年能为公司贡献1亿销售收入,贡献净利约2000万。

    公司盈利预测及估值:我们预计大华农2013-2015 年EPS为0.40/0.55/0.72元,增速为19.5%/34.8%/32.2%,当前股价对应2014年业绩的动态PE为17x,当前处于估值洼地,随公司畜类市场苗取得重大突破,预计市场苗销售仍将高速增长,估值水平将会大幅提升,维持“推荐”评级。

    风险因素:1、动物疫苗安全风险 2、公司疫苗、兽药销售不及预期