太平洋(601099)深度报告：重整旗鼓待逆袭

1)公司是民营体制券商,具备效率和激励机制优势,且营业部数量少,转型包袱轻,适合于走互联网金融的道路;2)投行业务发挥云南的地域优势,受益于沿边金融试验区和中国-东盟自贸区,目前已进军老挝,目标成为面向东南亚的国际化投行。

    公司是民营体制券商,具有效率优势;且经纪业务包袱轻,适合走互联网金融的道路:民营体制券商在决策效率和经营效率上具备优势,同时能够形成较好的激励机制;同时公司营业部仅29家,经纪业务转型的包袱较轻,适合走互联网金融的道路。在金融改革和互联网金融的大趋势下,能够更快地进行转型。(判断何种类型券商适合走互联网金融道路的逻辑我们在14年年度策略报告中进行了阐述,见《大变革,金改和互联网冲击下的非银金融》,20131230)

    公司投行业务发挥云南地缘优势,受益于中国-东盟自贸区,已进军老挝市场:公司立足于云南,是中国和东盟贸易的桥头堡,受益于滇缅金融试验区和中国-东盟自贸区的建设。投行业务将发挥地域优势,拓展东南亚市场,公司目前已在老挝成立合资券商,东南亚目前的证券市场类似于我国90年代初期的证券市场,公司有望在东南亚资本市场发展中获得收益。

    公司定向增发获批,创新业务牌照陆续获得,表明监管层态度转变,并带动业绩迈上新台阶:公司定向增发已获得证监会批复,同时2012年以来各项创新业务资格也陆续获得,监管层对公司态度开始转变。定增若能成功发行,公司净资本翻番,在创新业务驱动下,能够实现较高的收益,从而带动业绩上升。

    盈利预测与投资建议: 在日均成交量2000亿的假设下,公司2013、2014年分别实现净利润0.80亿、1.38亿,对应EPS0.05元、0.06元(稀释后股本),同比增长13%和74%。公司1月22日收盘价对应2014年增发后PB2.9倍。给予公司增发后14年3.2倍PB,对应目标价7.50元,买入评级。

    主要不确定因素: 定向增发发行失败;互联网金融转型不成功受到佣金率下滑冲击