英力特(000635)：财务费用下降助2013年业绩大增 氯碱仍处行业低谷

事件描述:

    1月15日晚,公司发布2013年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7300万元-8300万元(2012年为3037万元),比上年同期增长140.4%-173.4%,基本每股收益0.241元-0.274元。

    评论:

    公司属于氯碱行业,利润主要来源于PVC树脂、烧碱、PPVC糊树脂及供电业务,公司具有27.5万吨PVC、21万吨烧碱,拥有电石产能50万吨、年度发电能力21亿度,公司电石及电力完全可以实现自给。

    我们认为公司2013年度盈利增加的主要原因有以下两点:一是PVC和PVC糊树脂价格底部企稳及主要原材料煤炭采购价格同比下降,在目前煤炭价格下测算,公司PVC平均吨成本在5000元左右,比前几年平均成本低400元左右,电力业务也因煤炭价格下跌毛利率大幅提升;二是银行借款减少,财务费用同比下降,我们预计2013年度公司财务费用约3000万元,相比2012年度可减少4000万元左右。

    分产品经营情况来看,PVC、烧碱、电石以及供电的盈利情况均在预期之内,上半年度PVC毛利率为6.67%,烧碱毛利率为29.74%,跟我们前期预期的接近,两种产品的毛利率情况反映氯碱行业在报告期内盈利情况并未有明显改善。

    从行业属性上来看,氯碱行业整体仍将在底部徘徊,一是行业新增产能仍然较多,而下游房地产行业房屋新开工面积增速持续下滑,二是虽然国家将加大力度去除传统行业的过剩产能,但执行力度和规模仍有待观察。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS为0.27元、0.32元和0.36元,按照最新收盘价8.56元计算对应动态市盈率分别为32倍、27倍和24倍,考虑氯碱行业目前仍处于低谷,短时间走出低谷可能性较小,因此暂时维持对公司“中性”的投资评级。

    风险提示:(1)原材料价格上涨的风险;(2)烧碱产品价格继续下滑的风险;(3)下游行业需求继续下滑的风险。