溢多利(300381)新股研究:国内最大的酶制剂生产企业

类别:创业板 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚/陈奇 日期:2014-01-14

投资要点

    饲料用酶制剂在国内饲料行业中应用广泛,行业处于快速成长期,过去3 年复合增速达14.7% 。

    当前行业渗透率不足43% ,未来成长空间仍然充分,产值还有翻倍增长空间。目前我国饲料中添加复合酶的饲料占比仅为32.44%,全行业渗透率只有43% 。我们判断未来随着国内饲料销量增长和渗透率提升,行业需求量还将有所增长,预计到 2015年需求量达18万吨、产值近 30亿元,未来还有翻倍空间。

    饲用酶制剂行业内有过百家生产企业,但行业集中度较高,行业趋于寡头竞争。目前国内市场中,饲用酶制剂领域以公司为代表的国内企业已占据较大优势,并凭借产品性价比优势,以及迅速打开国外市场。

    溢多利是我国最大饲用酶制剂生产企业。20年以来,公司一直从事饲用酶制剂的研发、生产和销售,预计2013年公司酶制剂销量达1.6 万吨,市占率为20.18%。公司在行业内深耕多年,拥有科学的研发机制、完整的营销网络、健全的服务体系和良好的品牌声誉,竞争优势明显,处于行业寡头地位。

    未来公司成长性来源于募投项目达产带来的产能扩张以及其他工业用酶产品线的丰富。当前公司需求旺盛,产能受限、利用率超过100%,本次募投项目新增80% 产能,有效缓解公司产能瓶颈;未来公司其他看点在于,利用技术优势扩充其他工业酶制剂产品线(造纸和纺织),发掘公司新的增长点。

    预计2013-16 年销售收入为352.19、405.04、469.99和545.53百万元,同比增长4.38% 、15.01%、16.04%和16.07%;归属母公司股东净利润61.85、74.18、86.14 和112.42 百万元,同比增长13% 、19.9% 、16.1% 和30.5% ,对应摊薄后EPS为1.59 、1.64 、1.91 和2.49 元。

    综合相对和绝对估值法,我们给出溢多利的参考询价区间为 23.39 元-24.6 元,对应明年 15XPE的估值。