溢多利(300381):饲用酶制剂生产龙头企业

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波 日期:2014-01-14

国内最大的饲用酶制剂生产企业:

    溢多利是我国最早的也是最大的饲用酶制剂生产企业。公司主营产品为复合酶和植酸酶。复合酶和植酸酶产品收入及毛利贡献占主营业收入和利润比重的90%以上。

    长期看法:

    长期来看,饲料总量将随下游及工业化率稳步提升。饲料用酶制剂是一种饲料添加剂,一方面可以消除饲料中的抗营养因子的作用,另一方面可将饲料中的大分子营养物质降解为小分子物质,有利于动物吸收。

    同时饲用酶制剂也是有效解决养殖领域中饲料安全、养殖污染等问题的新型饲料添加剂。我们认为饲用酶制剂中长期将不断提高饲料行业渗透比率。

    短期看法:

    短期而言,饲用酶制剂随下游景气波动具有一定周期性。其周期性表现为两方面:一是养殖的季节性影响,每年的一季度为行业淡季,三四季度为行业旺季。;二是养殖周期的影响,行情好时,存栏不断增加饲料消费增加,对饲用酶制剂的需求也相应增加;行情不好时,存栏不断减少,饲料消费减少,饲用酶制剂的销售也会相应减少。

    尤其是12年至今的养殖下行周期对行业有一定影响。我们认为饲用酶制剂行业在消费引导和市场培育的前提下,行业呈总体增长态势

    募投项目缓解产能不足:

    公司目前产能已满足不了市场需求,故拟建设内蒙古生产基地二期(20,000吨)项目,将用于生产包括复合酶、植酸酶、木聚糖酶等各种类和各剂型酶制剂产品,同时对珠海基地技改,并铺建营销网络。

    估值与申购建议

    我们预测公司13-15年净利润为0.61亿元、0.68亿元及0.86亿元,对应EPS分别为1.56元(摊薄后1.17 元)、1.31元和1.65元建议申购价格23.58-26.2元,对应14年18-20倍PE。

    风险提示:

    市场推广风险及下游波动风险。