东阳光铝(600673)深度研究：多点布局 短期看业绩反转 中期看三次创业

独到见解

    我们在14年年度策略中提出企业“蜕变”将成为有色行业一大趋势。从产品升级、业务转型、经营困难度等多维度我们遴选了多家企业作为后续重点跟踪的对象,东阳光铝即为其中之一。我们认为东阳光铝有着可贵的技术驱动基因,历史上依靠产品升级完成了两次创业和转型,也基于同样原因14年公司将迎来业绩拐点,中期则需要关注储能等待孵化产业带来的三次创业的可能性。

    投资要点

    1、东阳光铝是一家典型的技术驱动型企业:通过技术创新,经过2-3年孵化后迅速推向市场,并在此过程中完成了数次产品升级、产业链延伸以及企业转型。公司已不是单纯铝深加工企业,而是更多体现出电子行业特征,待孵化产业(超级电容、锂离子电池等新材料、新能源领域)则或成为三次创业和转型的基础。

    2、正是基于又一次技术突破及产品升级,四大因素将催生公司14年“蜕变”,业绩触底回升之势确立。预计定增摊薄后14/15年EPS分别为0.28/0.39元,净利润CAGR(12-15)达到35.35%:

    行业洗牌结束,14年电极箔价格战局面不复存在;更重要的是东阳光铝比容提升技术突破,并将逐步应用于实际生产中,随着经济的回暖公司电极箔业务将迎来一轮“价涨量增”。

    节能技术获得突破,电极箔能耗将降低20%,14-15年有望实现节能技术的全面普及,从而带动电极箔成本年均回落6%左右。

    借助引进三井物产、古河斯凯战略投资者,公司钎焊箔11年获得日资企业认证,并在13年实现满负荷生产,而14年钎焊箔扩产有望打破产能瓶颈。

    先期孵化项目-2万吨氟化工产品新型制冷剂13年年底建成投产,依托固有渠道有望实现顺利销售。这构成了公司业绩触底回升的第四个推动因素。

    3、合理价值为10.10元,综合考虑维持公司“推荐”评级。风险:产能投放及节能技术改造不达预期,从而带来业绩波动的风险