天威视讯(002238):内生增长稳健 关外整合带来增长空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟/孔晓明 日期:2014-01-13

公司发布2013年业绩快报:全年实现营业收入9.26亿元,归属上市公司股东净利润为1.43亿元,同比增长2.90%和12.13%, EPS为0.45元,符合我们的预期。

    用户数减少幅度略微缩窄: 13年全年公司拥有有线数字电视用户终端数为112.34万个, 相较2012年底减少0.87万个,但较少幅度低于我们的预期,相较于12年下降幅度略微缩窄。13年是深圳开放IPTV 业务的年份,同时也是OTT蓬勃发展的年份,在竞争加大的情况下能够实现总用户减少幅度收窄,体现出公司较高的市场经营能力以及其视频服务较强的竞争力。 利润增长由新业务贡献:13年全年公司高清交互、付费点播以及有线宽频业务均有进展。其中,高清交互电视用户终端数为43.9万个,较2012年年底增加了2.69万个;有线宽频缴费用户数为21.76万户,较2012年底增加2.43万户。付费点播业务进展缓慢,13年底付费频道用户终端数为5.44万个,较2012年底仅增加0.06万个,与视频网站和OTT电视提供的海量免费内容服务相比,公司有限的视频内容可能是制约业务发展的主要因素。

    并购整合恢复审核,关外整合带来增长空间:公司公告将并购深圳关外天隆以及天宝网络资产,已恢复审核。并购将为公司增加约100万户用户,并将增厚公司2014年净利润3800万元,摊薄后对应EPS为0.49元(根据公司12年披露备考利润预测)。

    用户的增加意义大过于利润贡献,深圳关外ARPU值较低,我们认为公司凭借在关内的优秀经营经验,将较大幅度的提升其ARPU值,从而实现利润增长。

    国网公司筹建工作或即将完成,提振传统有线运营商: 继12年底国网公司组建方案获批之后,近日国网公司领导班子落定,预示着国网公司组建可期。我们认为国网公司的成立对有线板块将有一定情绪上的提振作用。

    投资建议:预计公司13-15年EPS为0.45元、0.48元和0.53元,对应PE为28.76X、26.67 X和24.37X。在竞争加剧的市场环境下,公司高清用户和宽带用户规模的增长体现出公司具有一定的市场运营能力和市场竞争力。由于市场饱和,因此若不考虑关外整合,预计公司内生增速为8%-10%。考虑到整合预期以及国网公司成立在情绪上的提振,维持增持评级。

    风险提示:IPTV、OTT等新参与者的加入加剧市场竞争