溢多利(300381)投资价值分析报告:国内最大饲用酶制剂技术生产型企业

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王莺 日期:2014-01-13

报告摘要:

    国内最大饲用酶制剂生产企业

    公司是我国第一家饲用酶制剂生产企业。自1991年成立以来,公司一直从事饲用酶制剂的研发、生产和销售,目前是国内最大的饲用酶制剂生产商。公司主营产品是复合酶和植酸酶,2013 年上半年,复合酶和植酸酶产品收入占主营业务收入比重分别达到57.44%和35.21%,销售毛利占比分别达到66.00%和27.31%,是公司主要收入和利润来源。

    饲用酶制剂有效解决了“人畜争粮”带来的严重问题

    我国人均粮食产量仅397.70公斤,而在世界范围内,大洋洲的人均粮食产量超过1000公斤,南北美洲的人均粮食产量625公斤,欧洲的人均粮食产量570公斤,进一步发展畜牧业将面临“人畜争粮”的严重问题。在饲料中添加酶制剂可提高各种饲料原料的能量和蛋白质的可利用值,使玉米、豆粕等日粮转化率更高,生产及试验数据表明:在肉仔鸡玉米—豆粕型基础日粮中添加复合酶制剂,平均日增重提高2-14%,料肉比改善1-17%,死淘率显著降低;在产蛋鸡玉米-豆粕日粮中添加复合酶制剂,产蛋率提高2.2-21.1%,料蛋比改善0.8-23.7%;复合酶制剂也可提高肉猪和鱼类的生产性能,其中,肉猪日增重提高3-20%,料肉比改善4-14%,腹泻率显著降低,鱼类日增重提高18.6%,料肉比提高5.6%。在肉猪的小麦、稻谷、高粱等日粮中添加植酸酶,磷的表观消费率可分别提高27.64%、41.84%和47.87%;在肉鸡的日粮中添加植酸酶可显著提高肉鸡日增重、采食量,改善饲料利用率,提高干物质、粗蛋白、钙、磷的利用率3.90-17.73%;在鱼类饲料中添加植酸酶,可使磷的利用率提高20-60%。

    饲料酶作为蛋白质,具有安全、无毒副作用的特点。它们将随同饲料中营养物质一起被消化吸收而不会残留在畜产品中,即便被排放到环境中也不会造成污染,因此被称为“绿色饲料添加剂”的饲料酶越来越为世界各国畜牧界重视。在欧洲,出于环境保护需要,法律明确规定集中养殖的畜牧水产饲料中必须添加植酸酶。

    公司具有技术开发和自主创新优势,营销网络覆盖全国

    技术开发和自主创新优势:作为国内饲用酶制剂行业的先行者,公司已掌握了饲用酶制剂领域的诸多核心技术及前沿信息,并成功开发出多种技术领先的饲用酶制剂产品。公司拥有的核心技术包括:基因工程技术、自然菌种诱变技术、液体发酵技术、固体发酵技术、复合酶协同技术、体外模拟技术、制剂剂型技术、植物提取技术、饲用酶产品应用技术、造纸酶产品应用技术、纺织酶产品应用技术等。公司自主研发的植酸酶、木聚糖酶、纤维素酶、甘露聚糖酶、葡聚糖酶、蛋白酶等产品的技术指标均达到国内领先、国际先进水平;自主研发的微丸剂型酶产品、液体剂型酶产品填补了国内空白,达到国际先进水平。

    营销与客户渠道优势:公司采用直销为主、经销为辅的销售模式,销售体系由大客户事业部、直销事业部、海外事业部、工业酶事业部和技术服务中心组成,其中,大客户事业部负责国内饲料行业排名前35位的企业,直销事业部负责除国内饲料行业排名前35位之外的其他企业。目前,公司直销事业部已在在合肥、杭州、南京、上海、福州、广州、茂名、南宁、昆明、重庆、潍坊、乌鲁木齐、兰州、西安、郑州、太原、石家庄、济南、北京、哈尔滨、长春、沈阳、长沙、武汉、南昌建立了25个办事处,与下游客户建立了牢固的伙伴关系,并与全国排名前列的饲料企业建立了互利互赢的战略合作伙伴关系。公司销售的产品已经覆盖全国除西藏外的所有省、自治区和直辖市,同时,公司在国内同行业中率先走向国际市场,并且正逐步进入发达国家饲用酶制剂供应链体系。由博士、硕士、高级工程师等专业人才组成的技术服务团队及由畜牧、兽医、动物营养等专业毕业的销售人员,在营销或技术岗位上经过锻炼,具有丰富的专业背景知识和较强的解决问题能力,能全面理解和阐述产品的内涵与价值,与客户进行深入沟通以开拓市场,技术服务队伍长期深入到全国各地饲料厂和养殖场,为用户进行产品咨询和技术服务,向客户提供专业的技术服务和解决方案,既为客户创造了经济效益,又增加了公司产品的附加值。

    借助募投项目,有效缓解产能不足矛盾

    2009年内蒙古生产基地一期达产后,公司以前无法满足的订单需求得到释放,饲用酶制剂销量同比上年大幅增长53.72%,2010-2012年销量同比增长24.73%、20.59%和16.94%。最近三年,饲用酶制剂产品产能利用率平均超过100%,其中,2012年产能利用率达到115.14%。公司各年的整体产能利用充分,同时产品产销率平均达到99.57%,新增产能得到了迅速消化。

    合理价值区间25.04-29.20元,估值中枢为27.68元

    预计公司2013-2014年摊薄后每股收益分别为1.21元和1.46元。考虑到:1、公司是国内最大的饲料酶制剂生产企业;2、国内饲料酶制剂供不应求及工业酶制剂市场投放,我们认为公司的合理价值区间为25.04—29.20元,对应于2013动态PE为21.00—24.00倍,相当于2012年摊薄后EPS=1.05元的24.00—28.00倍,远低于最新(2013年12月27日)中证指数“食品制造业”中最新一个月平均滚动市盈率37.02倍。结合绝对估值,得到估值中枢为27.68元。