金贵银业(002716)新股分析报告：节能环保白银生产企业 合理询价区间15-17.55元

公司主营从阳极泥回收白银及铅等多种金属。公司现拥有“10万吨/年铅富氧底吹项目”“200吨/年白银综合回收项目”两条主要生产线,电解铅冶炼所产生的阳极泥是生产白银的主要原材料。为保证原料稳定供应,公司主要通过“10 万吨/年铅富氧底吹项目”提供大部分阳极泥原料,该项目每年产生铅阳极泥6000 吨左右,不足部分通过郴州本地市场采购所得,目前公司铅阳极泥的外购比例在40%左右。

    白银实物需求稳步增长,投资性需求显著增加。白银2003年时推断净投资的数据仅为每年218.42吨,而这一数据到2011年时已经达到5099.43吨;在实物用银的细分领域,传统的电子用银领域依旧在稳步增长,而感光材料却随着数码技术的渗透,对于银的消费量将保持逐年下滑的势头。在实物用银领域增长比较明显的白银新兴工业需求主要包括电子产业里的氧化银电池、白银导电油墨、光伏和医药等。

    无砷炼银具有技术优势,综合收得率高于行业平均水平。“无砷炼银”新工艺技术克服了砷害的影响,实现铅阳极泥的清洁生产。在各金属回收率如银99.5%,铅98%等均领先行业平均水平(银99.2%,铅96.5%)。

    募集资金项目——显著扩大白银产能,提高资源综合利用率。本次募集资金不超过6.9亿元,预计发行股份约为3900万股;项目投产后主要扩大白银产能从现有200吨至600吨;同时通过技改从铜渣和烟灰中回收铜和锌。

    风险揭示。公司主要风险来自于银价波动,原料购买难度增加及资金利率走高等。

    我们预计公司13、14、15年完全摊薄EPS为0.75元、0.83元和1.27元,基于谨慎原则,给予13年20-23.4倍PE估值,合理价格为15.00-17.55元。