海润光伏(600401)：电站业务将成为最大利润贡献点

制造业盈利能力提升

    海润光伏是A股产能规模最大的一体化光伏制造企业,并且电池片、组件产能较新,成本具有竞争力,2014年将受益于行业景气和集中度的提升,出货量增长、同时盈利能力出现双升的局面,业绩将面临非常好的向上弹性。

    电站业务海内外全面开花

    公司较早的布局电站业务,目前海外并网电站合计162.86MW,分布在保加利亚、意大利和罗马尼亚;与国电合作,参股项目合计149.4MW,已全部并网发电;BT项目截至2013年底,已经建成并网70MW,后续项目储备非常丰富。电站运营将贡献稳定的电费收入,若实现转让,则一次性确认丰厚投资收益,成为业绩超预期的触发点。

    EPC方面,公司的主要合作伙伴是顺风光电投资,承建海润开发并转让给顺风的499MW项目的EPC合同,2013年底建成并网60MW,此外,海润还承建了顺风投资自己开发的项目,截至2013年底完成了90MW项目的并网发电。

    盈利预测

    我们预测公司2014、2014年可分别实现净利润4.78亿元和7.10亿元,电站EPC将成为利润贡献重点,暂不考虑增发的股本摊薄,每股收益分别为0.46元和0.69元,维持“增持”评级。

    风险提示

    非公开发行遇阻;电站项目低于预期