奥赛康(300361)：消化道用药龙头 优质仿制药企业

消化道用药龙头企业。公司是国内最大的质子泵抑制剂(PPI)注射剂生产企业之一,并拥有国内最丰富的PPI注射剂品种。过去几年,公司主营业务保持了较快的增长。2009-2012 年营业收入和净利润复合增长率分别为50.8%、51.1%。

    研发和学术营销并重,优质仿制药企业。公司采用专业学术推广和代理制共存的模式,覆盖超过4000 家医院终端。随着公司规模的增加,销售效率提升,销售费用率持续下降。我们预计,这种趋势有望持续。公司注重产品梯队建设和研发。今年公司研发投入收入占比维持在5%左右,2012年研发支出约1亿,2013年上半年研发支出约5900万。从产品品类上:质子泵抑制剂、生物抗肿瘤药是重点研发方向。目前公司上报至国家药审中心的品种有28个。其中:注射用埃索美拉唑、奥沙利铂脂质体注射液、注射用左旋泮托拉唑等均有望成长为5~10亿的重磅品种。

    消化系统用药快速增长。消化系统疾病属于常见病、多发病。近年来,我国消化道用药市场保持较快增长。2011年,国内胃用药市场规模达到244亿元,增速达到13.5%。国内胃用药其中质子泵抑制剂凭借更高效的抑酸能力占据主导市场,是消化道用药的主流用药。

    募集资金,提升公司竞争力。公司计划募集资金7.94亿元,主要用于扩大产能,提高新药研发能力,加强营销网络建设,提升公司市场竞争力。按照发行2000 万股新股估算,13-15 年摊薄后EPS为1.53、2.07和2.57元。参考同类可比上市公司估值水平,按照2014年25-30倍PE考虑,我们认为上市合理价格52-62元。