汇金股份(300368)新股研究报告：国内捆钞机与装订机龙头企业

1.股权集中度较高,管理层普遍持股

    公司成立于2005年3月,主营业务为金融机具的研发、生产、销售及服务,主要产品包括系列捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站、清分机以及点验钞机等,是捆钞机和胶管装订机2个细分市场的领先企业。

    公司主要股东为鑫汇金及孙景涛、鲍喜波、刘峰等15位自然人股东。公司的实际控制人为孙景涛、鲍喜波和刘峰,共同控制公司发行前约79.4%的股权。公司前10名自然人股东均为公司管理层和骨干员工,这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司旗下有三家全资子公司——河北恒汇通、南京亚润和北京汇金,恒汇通主要业务是为客户定制开发各类金融机具控制系统软件,南京亚润主要经营装订机产品的生产和销售,北京汇金则主要负责市场信息收集、市场营销及国际品牌合作等商务活动,三家子公司对公司的业绩影响均较小。

    2. 中高端金融机具市场将保持较快增长

    中高端金融机具包括现金鉴伪设备、现金清分设备、现金捆扎设备、现金支付设备和银行自助设备等。公司定位于金融机具制造业,是我国中高端金融机具领域的领先企业之一。目前,全球金融机具市场发展迅速,发达国家金融机具市场规模稳步增长,发展中国家金融机具市场则呈较快增长态势。

    我们判断未来国内捆钞机和装订机市场的需求驱动力主要来自以下两个方面:其一,捆钞机的全自动化替代趋势,目前我国捆钞机已应用到五大商业银行基层网点,根据最近几年各大商业银行总行的招标情况,捆钞机的年采购量约为3万台,其中全自动捆钞机的占比已经快速提升至50%以上,但中小商业银行及地方商业银行还没有全部配备到基层网点,未来全自动捆钞机的比例有望进一步提升;其二,装订机渗透率的提升,根据招股意向书的测算,我国每年装订机市场需求量约为29万~56万台,而2011年全行业销量为18万台,存在较大缺口,未来装订机的渗透率有望继续提升,全自动胶管装订机的占比也有较大提升空间。

    3. 公司是国内捆钞机和装订机行业的龙头企业之一

    公司是专业从事金融机具研发、生产和销售的高新技术企业,产品主要有捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站等金融机具,主要产品为捆钞机和装订机,其中捆钞机是公司收入的主要来源,2010~2012年捆钞机销售收入占营收比重分别为55.5%、49.4%、46.9% ,毛利占比则分别为62.2%、52.8%、51.2%。

    公司是我国捆钞机和装订机行业的龙头企业之一,我们认为公司主要的竞争力在于:其一,技术研发实力较强,公司的机械结构设计、机件加工精密度等技术水平处于行业领先地位,具备较强的自主研发能力,不仅保证了较高的产品质量,也有效控制了生产成本;其二,具备一定的先发优势,公司在捆钞机市场的份额约为15%,市场排名第一,在装订机市场也处于行业领先地位,先发优势带来的品牌效应有助于公司进一步提高市场占有率;其三,服务网络较为完善,售后服务的及时性和服务质量是金融机构选择机具供应商考虑的重要因素之一,公司在全国32个省会及直辖市建立了110个售后服务网点,能够为客户提供7×24 小时的服务响应。

    4. 公司募投项目分析

    公司本次公开发行不超过1670万股,其中发行新股不超过1670万股,老股转让数量不超过1250万股,用以投资捆扎设备工程建设项目、装订机工程建设项目和人民币反假宣传工作站工程建设项目,总投资约2.1亿元,使用募集资金约1.9亿元。我们认为三个募投项目均是公司主营业务的基础所在,募投项目的实施有助于公司进一步提高捆扎设备和装订机等产品的生产能力,增强盈利能力。募投项目达产后,公司捆扎设备的生产能力由6000台增至13000台,装订机的生产能力由13000台增至63000台,人民币反假宣传工作站新增产能4000台。

    5. 建议询价区间为25.60元~28.60元

    我们预测2013年-2015年归属上市公司股东净利润分别为5615万元、7354万元和9015万元,未来三年复合增长率约为18.0%。考虑到金融机具行业具备较大发展空间,同时近期新股申购热情较高,我们认为公司估值可达2014年20倍~22倍,合理市值为14.7亿元~16.2亿元,建议询价区间为25.60元~28.60元。

    风险提示:市场竞争加剧风险;产品毛利率下降风险;潜在法律纠纷风险。