全国政府性债务审计结果点评：靴子落地 首推园林

事件:

    12月30日,国家审计署公布全国政府性债务审计结果

    中央和地方债务合计30.3 万亿(政府直接债务20.7 万亿,或有债务9.6 万亿);

    还债节奏:2013H2-23% 、2014-22%、2015-17%、2016-12%、2017-8% ;

    风险可控:政府总负债率 39.4% ,外债占 GDP0.9%,总债务率 113.4%, 逾期债务率1.6%,地方融资平台资产负债率平均下降4.9 个百分点(2012 年比2010年);

    2012年底以土地出让收入偿还的债务余额3.5 万亿,占省市县三级政府负有偿还责任的债务余额的37% ;

    建议规范融资机制、严肃追责、转变政府职能、预警与防范机制。

    评价:

    1. 政府债务总量符合市场预期,风险总体可控

    2. 对于政府项目的影响

    结构分化更突出。随着政府职能转变以及政府债务透明度提高,地方政府项目立项将更加审慎,举债流程更加规范化,同时政府考核上重视债务因素,以及市场更加了解地方债务状况,将导致地方政府加杠杆能力受限,政府支出总量增速放缓,政府资源分配更重要了。

    项目质量提升。企业更充分掌握地方政府财力,可以选择地方政府;地方政府项目收支更加匹配化;另外地方要发债,必须树立信用。项目回款情况有望长期改善。

    3. 靴子落地,首推园林

    2013年5 月底流动性冲击和政府债务控制,导致相关建筑板块(铁路、公路、水利、市政,园林等版块)调整了约10%-20%。

    债务审计结果公布,预期明朗化,过度悲观预期有望调整,有望带来建筑板块整体估值修复。

    我们首推园林板块:利空出尽+政策支持(结构受益)+行业拐点(十二五规划投资,市政园林增121% ,生态修复增197% )+盈利高增长(板块2014年增速30%-50%)+前期受政府债务预期的压制显著。

    园林板块推荐铁汉生态、棕榈园林、普邦园林和东方园林。