爱施德(002416)公司深度：开启移动互联战略 打造中国手机服务第一品牌

手机分销收入增长25%以上

    12 月4 日,工信部向三大运营商发放TD-LTE 牌照,中国正式进入4G时代。随着4G 正式商用以及运营商增加终端补贴力度,我们保守预测,2014年中国手机销量将达到4.6 亿部,同比增长20%左右。

    近年来公司坚持多品牌战略,2011 年开始先后引进“中华酷联米” 为首的国产手机,分享国产手机市场份额大幅提升的红利。受益于4G 引发换机潮以及继续引进优秀国产品牌手机,我们预计,2014 年爱施徳手机分销收入增长25%以上。

    三年后公司内容分发业务收入规模9-10 亿,净利润3-4 亿

    移动互联网产业快速发展,凭借着最佳的用户体验、清晰的商业模式,在相当一段时间内,应用商店依然是移动互联网重要入口。目前第三方应用商店市场收入规模30 亿,三年后其市场规模将增长到90 亿左右。

    2013 年9 月,爱施徳先后收购迈奔灵动和彩梦科技,向移动互联网内容分发领域跨出了第一步。公司将依靠线下1 万多家渠道优势提升线上内容分发市场地位,《征途》成功是最好的例子。我们预计,三年后内容分发平台市场份额达到10%,收入规模9-10 亿元,净利润3-4 亿元。

    移动转售业务开启,助力移动互联战略

    从虚拟运营商的发展规模来看,西欧和北美的MVNO 发展比较成熟,占据整体市场份额的7-10%左右,我们预计未来5 年我国虚拟运营商用户将达1亿。

    爱施徳凭借渠道和产品方面的优势在众多移动转售厂商排名前列,市场份额在10%-15%之间,但短期内不会贡献太多利润。随着用户数上升到500 万户以上,虚拟运营商不再以批发零售赚取差价作为唯一的盈利模式,而是更加多样化,包括广告、内容分成等都可能成为虚拟运营商新的盈利模式。

    “买入”评级,目标价26.5 元

    综上所述,我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.78 元、1.06 元、1.42 元,给予“买入”评级,目标价26.5 元,相当于2014 年25 倍PE。