焦作万方(000612):基于盈利和市净率估值比较 提升公司评级

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:林浩祥/王琛 日期:2014-01-03

参股中国稀有稀土公司,预计未来资本回报空间较大,但中短期贡献不明显 公司拟向中国稀土公司增资3.89 亿元,获得20%股权。中国稀土公司横跨广东、江苏、广西、四川,拥有广西唯一的稀土采矿证。我们认为此次万方公司的资本投向中长期有望获得较丰厚的资本回报,但中短期业绩贡献有限。建议关注中国政府在 2014年对于稀土、铜、铝、锗等金属收储行为,由此可能对于公司相关产品产生正面的影响。

    公司盈利指标ROE/ROA 高于行业平均

    焦作万方作为拥有自有电厂、参股煤炭的铝业公司,在 2011、 2013 年1-9月期间ROE/ ROA 均高于行业平均(2012 年剔除非经常损益指标,ROE 、ROA 仍然高于行业平均)。

    铝价积弱,进驻稀土行业彰显管理层的积极扩张的战略布局

    目前铝行业仍较为过剩,库存居高,同时 LME 仓储规则修改亦将刺激库存逐步流向市场,从而进一步压制铝价回升。瑞银大宗商品团队中长期对铝价持谨慎态度,预计 2014/15/16 年铝价分别为 0.85/0.90/1.00 美元/磅。考虑到铝价的积弱,我们认为公司积极进驻稀土板块,反映出管理层积极的战略布局。

    估值:基于市净率估值方法提升评级至“买入”,目标价格7.20 元

    我们分别小幅下调 13-15 年EPS 预测 8.3%/6.1%/9.6% 。我们目前对 A 股的电解铝行业采用 PB的相对估值方法。考虑到公司高于行业平均的盈利表现和参与稀土板块,我们基于公司 2014 年预测每股净资产 3.90 元,在行业平均市净率1.54x 的基础上给予 20%的溢价,得到公司目标价格为 7.20 元(原为5.20 元),评级调升为“买入”(原为“中性”)。