长江传媒(600757)调研纪要:“电子双板”落地 大少儿文化航母起航

类别:公司 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:王聪/殷睿 日期:2014-01-03

投资要点:

    收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,市场份额由原先的40%上升至80%,教辅类图书收入在未来两年实现翻倍增长, 6个亿的收入增量增厚利润超过0.2元;

    图书出版持续发力,市场占有率大幅提高。长江传媒目前收入主要来自出版和发行,截至今年10月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。公司2014年将加大对青春文学作品的投入,文艺类市场份额有望突破10%,毛利仍有上升空间。

    组建首家儿童出版集团,剑指儿童教育产业链一体化。凭借着公司在少儿社多年的经验与成绩,公司于26日组建全国第一家少儿出版集团,全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大大亮点:

    少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H 分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,提升市场占有率;

    涉足幼儿教育,意在少儿数字教育产业链。公司积极打造幼儿园教育品牌,除了提供高端幼儿教学服务以外,还投放公司出版的少儿图书和相关卡通、玩具、服装等上下游产业。目前公司经营4家自有幼儿园,年收入突破1千万;明年计划将该教育品牌增至16-20个(含联营),按人均4万/年的收入计算,收入预计将升至3000万元。

    数字教育战略布局成形,分享政策试点红利。湖北省作为我国首家数字化教育试点的省会,“电子双板”的使用将成为该省日后的重要教育工具。公司作为湖北省教育局的重要合作对象,一方面积极研发教育终端和软件程序,目前已进入二期测试阶段;另一方面将配合教育局开展投放工作,2013年武汉市教育局采购8700万元,公司采购比重占至70%以上。以武汉市为例,目前武汉小中高在校学生约600万,按照60人/班计算,若每个教室采购一台电子双板,市场规模达到30亿元,公司可占据20亿元以上的份额。我们认为随着试点工作的推进,重要地级市加入试点行列,采购规模仍有提升空间。公司凭借多年与教育局合作以及教材教辅渠道起源,是试点工作的主要受益者。

    文艺作品丰富,拓展影视值得期待。过往长江文艺众多畅销作品改编为影视作品均由不俗的收视或票房成绩,公司高管层在影视上的投入开始逐步发力。2013年公司已与银兴连锁影城合作投资并运营2家影院,未来随着文化mall的建立会进入一段快速的扩容期。

    盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.34、0.40和0.45元,对应21、18、16倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:政府推进数字教育工作进度、文化mall建设进度低于预期。