焦作万方(000612):涉足稀土领域 寻找新的利润增长点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陆冰然/刘敏达 日期:2013-12-30

公司公告信息:公司于12月27日晚公告:与中国铝业公司拟签署《增资扩股协议》向中国稀有稀土有限公司增资3.89亿元,参股有限公司20%的股权。中国稀有稀土的为中铝公司的全资子公司。公司以旗下中铝广西有色崇左稀土开发有限公司的轻稀土资源为基础,辅助以江苏地区的稀土分离和深加工产能进行配套生产。

    主业盈利乏力,积极寻找新的行业切入点。公司于今年一季度投产2×300MW 热电机组项目,有效降低了公司的用电成本,使得公司主营业务毛利率从去年末的-2.13%提升转正,前三季度达到2.8%。明显降低了主业亏损幅度,有效化解了公司的财务风险。现阶段,公司依托参股公司赵固能源带来的投资收益,在电解铝行业整体景气下滑时期,有力的保证了企业的现金流的稳定性,使得企业得以渡过难关,并找寻新的行业投资和发展机会。

    涉足稀土行业,稳步拓展新业务。稀土行业在经历前几年价格的大幅波动之后,产品价格逐渐趋于稳定,行业逐步由实体需求层面引导回归市场化。现阶段,由于下游市场相对疲弱,价格在短期内难以看到趋势回升的机会,但基于下游对资源的长期依赖,行业未来仍有较大发展空间。公司在这一阶段考虑涉足行业亦在情理之中。从投资量来看,3.89亿的投资额度控制在合理的风险承受范围之内,显示出公司相对稳健的投资取向,同时保留未来稀土行业景气回升可能带来的可观投资收益的希望。

    参股公司短期业绩贡献有限,战略意义或大于现实意义。中国稀有稀土旗下参股和控股多家公司,主要资源基础在于所控股的中铝广西有色崇左稀土开发有限公司。它拥有广西壮族自治区唯一的一本稀土采矿许可证。对应氧化物REO储量3368吨,每年开采量约为300吨。仅占公司整体收入很小一部分,说明公司业务仍以冶炼分离为主。公司2012年实现1.3个亿的盈利,今年上半年亏损500万元,显示稀土价格波动对其原料采购成本构成重大影响,我们判断,参股投资对公司短期业绩贡献相对有限,但此举战略意义较强,有望提升公司现有估值水平。

    维持“中性”评级。参股公司业绩存在较大不确定性暂不纳入核算,在2013-2015年铝价14500、14000、14000元/吨的假设下,我们对公司2013-2014 年盈利预测分别为:0.36、0.33、0.31元/股,对应动态PE17、18、19.7倍。维持中性评级。

    风险提示:铝价持续疲弱,导致公司主营业务延续亏损,参股公司盈利不达预期。