锐奇股份(300126)调研报告：业绩触底回升 成长对标TTI

近期调研锐奇股份,公司主要设计生产自主品牌的高等级专业电动工具,销售规模5-6 亿,内销定位国内中高档市场,外销为博世等品牌做ODM。欧美经济复苏,国外订单增速开始回升,明年嘉兴一期工业园投产,我们看好出口复苏和自动品牌拓展。公司技术对标博世等欧美企业,扩张模式对标香港TTI,成长可期。

    锐奇股份是国内少数成功研制高等级专业电动工具并实现产业化的内资电动工具企业,为国内专业电动工具行业少数能够替代进口同类产品的领先的内资品牌。锐奇自主开发研制出角向磨光机、钢材机、电钻、电锤、石材切割机、曲线锯、电磨、电镐等24大系列、上百种规格型号的高性能专业电动工具,形成了覆盖建筑装潢、金属加工、木材加工等各种应用领域的丰富品线。新产品锂电钻机、工业电切割机将在新工业区带订单投产。

    中国是世界最大的电动工具生产基地,占全球产量的80%,产品主要分为三个档次:高精端工具、工业用专业电动工具和DIY 类产品。从销售区域来看,全球的一半市场在欧美。我们认为中国目前的发展阶段需求仍以工业用电动工具为主。据协会统计,中国的电动工具市场容量正以每年25% 以上的增速快速增长,2012 年大概是 205 亿元。国内电动工具行业十分分散,最大的博世在国内市场也只有 10% ,锐奇国内占有率也只是个位数,在过去的数年间,高端、低端市场占国内电动工具销售的主要市场,而中端市场只是一个很小的部分。而在发达国家电动工具已从工业需求转向家庭需求,未来这是一个趋势,作为一个消费类工具产品,需根据消费需求不断的推出新产品,因此行业增长相对平稳。

    公司的产品销售有自主品牌和为国际知名品牌厂商提供ODM两块。国内产品的价格主要由市场供求关系决定,ODM产品定价采取成本加成方式。国内销售主要面向工业、建筑、铁路、房地产等,受宏观经济和资金的影响,2012年受影响最大。国外销售保持稳定增长,公司适当控制ODM的占比,保护锐奇自主品牌产品。公司ODM80%是外销,20% 是自主品牌的拓展,分布40多个国家,东南亚地区认知度较高,欧美市场尚有难度。

    成长空间广阔,技术对标博世,模式对标TTI( 创科实业)。博世集团电动工具部是全球电动工具和电动工具附件的市场领军者,包括Bosch 、Skil 和Dremel等品牌。2012年,其职员总共创造了约 40亿欧元的销售额,其中90% 来自德国境外。博世核心成功因素是创新力和创新步伐,每一年,博世电动工具都会向市场发布超过 100 种新产品。博世电动工具 2012年销售额中有近 40% 来自上市不到两年的产品。德国博世中国1995年成立,目前,博世电动工具中国设有4 个工厂-杭州、宁波、南京和东莞,同时还在杭州设有其亚洲最大的技术研发中心,仅杭州工厂的产值就达到60亿元。香港 TTI 创科集团是世界级的电动工具、户外动力设备、地板养护设备、房屋修理设备设计、生产企业,集团 1985 年成立,2012年香港上市,收入规模达到39亿美元,毛利率32% 左右。TTI 创科 73% 的收入来自于北美、20% 来自于欧洲,成长是靠不断的收购兼并,现拥有 MILWAUKEE 、AEG、RYOBI、HONELITE 、HOOVER、DIRT DEVIL、VAX 七个品牌。虽然锐奇和这些跨国企业有差距,但是说明空间还是很大的。

    公司的产品有自主品牌和为国际知名电动工具企业提供ODM两块。国内产品的价格主要由市场供求关系决定,ODM 产品定价采取成本加成方式。国内销售主要面向工业、建筑、铁路、房地产等,受宏观经济和资金的影响,2012年受影响最大。国外销售保持稳定增长,公司适当控制ODM的占比,保护锐奇自主品牌份额。公司出口80% 是ODM,20% 是自主品牌的拓展,分布40多个国家,东南亚地区认知度较高,欧美市场尚有难度。

    公司拥有核心零部件电机的制造能力。电机制造工艺是制造电动工具最为核心的工艺,电机的好坏决定着电动工具的性能和使用寿命,电机制造技术是电动工具行业拥有自主核心竞争力的企业必须掌握的技术。公司拥有多年生产电机的经验,并引进了世界先进水平的电机自动生产设备,所生产的精益电机转速达30,000-40,000转/分钟,单位重量出力达450w/kg ,居行业领先水平。

    明年增长点来自于新产品和嘉兴工业园一期投产。目前上海的厂区 3 万平方米 200 万台产能,嘉兴达到 6 万平方米,预计可以达到 300 万台以上产能,一期明年下半年投产100万台产能,公司订单饱和,产能释放会带来增长点。

    2014年如果人民币升值放缓,有利于锐奇。公司的外销售比例超过50% ,受益于欧美经济复苏,出口订单增速稳步提高。2013年公司受人民币升值影响较大,汇兑损失将近500 万元,如果明年升值放缓,毛利率将会提升。

    公司货币资金 6 亿,存在收购兼并的可能。公司上市超募资金与自有资金合计6 亿,公司可以选择类似 TTI 的扩张方式,收购其它细分电动工具品牌,扩充产品线。另外公司也看好自动化工具,也有意拓展机器人手臂等领域。

    长期给予“强烈推荐-A”的评级。公司未来成长来自于收购扩充产品系列、嘉兴产能投放,股权激励方案已推出。市值18亿,货币资金 6 亿,2013年业绩低于预期与人民币升值造成 500 万汇况损失有关。2013-2015 业绩预测 0.34 、0.43 、0.55 ,明年 PE30倍,相对估值合理。考虑到公司现金流充足有收购的前景,从市值上来看也偏小,PB=2 倍远小于其它创业板公司,给予强烈推荐评级。

    风险因素:大股东有减持需求;人民币升值带来汇兑损失。

    股价催化剂:收购兼并;存在公积金转增股本的可能。