安科瑞(300286)点评:14年仍会处于高成长期 维持“买入”评级

类别:创业板 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:张建胜 日期:2013-12-25

投资要点:

    公告:公司公布两市首份年报业绩预告及利润分配方案,预计2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润为6008~6898万元,比上年同期增长约35%~55%。同时,拟10转增10派4元。

    行业高景气,公司强执行力,13年完美兑现预期。我们在前期报告中始终强调,根据对下游企业的产业链调研,智能建筑高景气,预计公司全年净利增速会高于前三季度,此次业绩快报印证了我们前期的判断。随着国家对节能支持力度的增强,预计合同能源管理项目的补贴标准未来会逐渐放松,行业高景气度的假设在未来两年仍能持续。同时,基于我们对公司销售人员的调研,我们认为公司渠道扩张和成本控制的执行力很强,预计公司13年高毛利率维持(这也是我们前期深度报告的预期差,得到了印证),除财务费用外的期间费用率也能基本持平。

    成长进行时,14年仍能延续。我们重申下前期深度报告及点评中的公司“三段论”投资逻辑,这是近几年公司的投资主轴:第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复,第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行,第三阶段为解决方案的深化,我们对公司14年的定位为第二阶段,除行业景气外另两大成长动力启动:(1)产品线和区域覆盖的不断扩充:公司原有产品集中在能耗监测和管理类产品这一细分领域,区域分布上也主要集中于江苏与上海。通过外延并购,公司可以快速地丰富可实现协同销售的关联产品线,也可以实现区域的扩张(2)往解决方案集成的发展:公司收购嘉塘电子卖出了往解决方案战略的第一步,预计后续在智能建筑三大重点节能环节(空调、电机动力、照明)的布局会深化。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。 我们上调利预测,不包含未完成的嘉塘电子并购假设下预计公司13-15年EPS为0.90/1.20/1.62元(上调前0.87/1.11/1.41元),对应估值分别为42/31/23倍,我们认为公司充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,维持“买入”评级。