安科瑞(300286):外延并购促进解决方案化战略 维持“买入”评级

类别:创业板 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:张建胜 日期:2013-12-18

投资要点:

    事件:拟以自有资金 1920 万元收购上海嘉塘电子 60% 股权,嘉塘电子为一家提供LED 照明产品及照明综合解决方案的高新技术企业,并提供合同能源管理(EMC)业务服务。业绩承诺:2014 年应实现净利润不低于 400 万元;2015 年实现净利润不低于2014 年的110%。

    上市后首次尝试外延并购,“三段论”投资逻辑进入第二阶段。我们在前期报告中强调公司的投资逻辑分三个阶段:第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复,第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行,第三阶段为解决方案的深化。此次并购金额虽然不大,但标志着公司除行业景气外另两大成长动力的启动:(1)产品线和区域覆盖的不断扩充:公司原有产品集中在能耗监测和管理类产品这一细分领域,区域分布上也主要集中于江苏与上海。通过外延并购,公司可以快速地丰富可实现协同销售的关联产品线,也可以实现区域的扩张(2 )往解决方案集成的发展:公司此次收购的嘉塘电子既提供 LED 照明产品,又提供 EMC业务,而照明产品的节能方案是智能建筑中的重要一环,意味着公司已经开始为解决方案集成项目做布局。

    行业景气高,预计全年净利增速大概率高于前三季度。从下游智能建筑行业企业的调研来看,智能建筑行业的景气度仍维持较高水平。同时,从产业链的调研看,随着国家对节能支持力度的增强,预计合同能源管理项目的补贴标准未来会逐渐放松,这对公司构成长期利好。公司第三季度收入同比增长26% ,较上半年的 20%略有加速,我们判断全年净利润增速大概率高于前三季度。

    维持“买入”评级。 由于此次附条件生效的收购尚未完成,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司未来三年 EPS 为0.87/1.11/1.41 元(股权激励授予摊薄后)。我们认为公司盈利预测(特别是 14 、15 年)上调概率较高,且充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,维持“买入”评级。