五矿稀土(000831)：关联交易预计额提高有利于提升业绩

事件:五矿稀土拟增加2013年与五矿集团关联交易预计额度。

    点评:

    1. 交易概述。关联交易涉及REO,年初预计金额为2.5亿元,本次拟增加金额3亿元;总金额为5.5亿元,公告未公布相应的产量。

    2. 关联交易凸显集团渠道优势。公司与关联方之间的关联交易为日常经营活动中预计发生的,五矿集团在国内稀土贸易流通领域具有重要地位或产业链分布等原因,关联交易确切且必要,能够合理配置和利用资源,降低成本、提高效率。 这也凸显了一直强调的公司核心两大优势:1)央企背景,2)贸易出身渠道广。稀土是一个战略品种,短期的供给端无法用市场行为解释;央企背景及贸易渠道确保其在寡头垄断的格局中受益最多。除拟注入剩余冶炼资产,集团在湖南、云南和福建均有稀土矿产资源,控制年开采配额约2000吨。

    3. 稀土股估值方法体系:短期内业绩极易改变。传统的矿产估值利用现金流折现法估值,但这个方法在稀土板块显然不合适,原因有两点:1)矿山开采有配额限制,折算成每年的利润有限,无法反映大体量矿山价值;2)稀土价格暴涨暴跌,且库存红利极大影响盈利。在当前市值看来,整体稀土板块均在历史平均市值以下,而其中中重稀土板块的市值空间较大。由于五矿稀土刚重组上市,以厦门钨业和广晟有色为参考;两者当前市值较历史平均市值均有30%的向上空间。

    4. 盈利预测及评级。暂时不考虑关联交易问题,假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000-5000吨(假设广州建丰顺利注入),而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨(不含税),预计2013-15年单纯依靠配额生产所产生的EPS分别为0.10、0.26和0.36元。公司的央企背景以及集团尚未注入的丰富稀土资源赋予了其龙头地位;当前稀土进入“政策市”,价格有望反弹,在大集团组建和收储预期的背景下,我们预计五矿稀土作为龙头有望跟随稀土行业出现反弹。而一旦关联交易发生,2013年EPS可能会发生大幅增厚。给予目标价30元,空间30%,对应2013-15年动态PE分别为293、116和84倍,买入评级。

    5. 不确定性分析。下游需求疲弱压制价格,交易额度及政策进展低于预期。