爱施德(002416):主业增长平稳 静待内容分发转型确认时点

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:欧亚菲 日期:2013-12-10

智能手机增速峰值已过,未来将看市占率提升空间

    智能手机价格持续下行、移动互联迅猛发展大大加速了我国智能手机普及进度,带动智能手机销售不断超预期放量,并于今年一季度到达142%同比增速高点。随着我国智能手机保有量不断提升,智能手机增量市场将逐渐见顶,未来包括4G在内的存量替代将逐渐主导智能手机需求。考虑到爱施德智能手机分销市场空间仍有进一步提升空间(2013Q1-3爱施德智能手机销售市占率约10%),我们预计爱施德14、15年手机分销业务将保持20%-30%的稳定增长。

    内容分发市占率将提升,挑战龙头地位还有待观察

    我国移动分发平台开始进入寡头垄断、存量市场份额争夺的激烈竞争时代。移动内容分发TOP4、智能手机游戏分发TOP3市场份额分别达88%、59%并将大概率保持稳定。机锋网目前在移动应用分发和智能手机游戏分发平台均不占优势(移动内容、智能手机游戏占有率分别约2%、1-2%)。机锋网优质客户群体和借助爱施德预装平台进行推广两大优势将提升机锋网市占率。但一方面机锋网的核心竞争力仍应该是客户体验,从预装到活跃用户增加的传导链条效率仍有待验证;另一方面应用分发的移动长尾搜索/浏览器推介/应用商店三入口并行、移动应用分发平台功能延伸两大趋势让机锋网分发平台优势有所衰弱,并不能保证其颠覆应用/游戏龙头的地位。

    盈利预测与投资建议:静待下一步转型确认时点

    智能手机放量和市占率的提升仍能保障爱施德未来两年主业20%-30%的净利润增速。同时,公司依靠手机分销平台预装可以明显提升内容分发平台占有率,但能否成功挤占内容分发平台第一梯队仍有待观察。另外,移动转售和内容开发未来的超预期将很可能成为公司估值提升的拐点。综上,公司向内容开发、运营与分发平台转型有利于实现长期可持续发展,未来不排除会进一步收购。我们建议投资者等待公司转型进一步确认时点。维持公司2013-2015年EPS预测至0.80、1.10、1.35元,合理价值29元(14年移动互联转型分销25XPE+新业务40XPE),维持谨慎增持评级。

    风险提示:手机更新换代速度快于库存周转、手机价格大幅下降、内容分发市占率不达预期。