华纺股份(600448):理顺股权结构、剥离亏损资产 印染巨头华丽转身 迎来新一轮发展

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:王立平/吴远怡 日期:2013-12-10

技术实力突出的印染行业巨头,告别历史包袱迎来业绩拐点。华纺股份是山东省滨州市的纺织国企,以印染为主业,公司实力很强,是国家印染产品开发基地、中国纺织技术创新示范企业,多次主持起草了国家纺织行业标准,并获得国家科技进步二等奖等奖项。2001年上市后大股东华诚投资和二股东滨印集团的经营思路存在一定分歧,虽然公司管理层潜心技研、稳抓经营,但是大股东出资的两块亏损资产影响了企业业绩,内耗也耽误了企业最黄金十年的发展。2011年央企华诚投资破产,股权结构逐步理顺。目前第一大股东为滨州国资委旗下的山东滨印集团,持有20.82% 股权。公司2012 年剥离了亏损资产,告别历史包袱,目前滨印集团对华纺发展非常支持,公司有望迎来业绩拐点。

    品质精良、客户稳定,核心竞争力突出,以印染业务为核心,产业链向上下游延伸,未来发展宏图已现。公司 2012年收入达到 21.54 亿元,但净利润仅为829 万。印染业务占收入的 88%,印染布销量 2.1 亿米,产能跟航民股份相当,出口占收入比重 70%,在业界有着良好的口碑和美誉度,客户集中在北美、非洲、东南亚,前五大客户占比 42%。公司业务分为三大板块:服装面料、蜡印花布和家纺产品。公司的专业服装面料在美国医疗工装市场占有率达70%;蜡印花布深受非洲市场 的喜爱;公司在家纺领域为国际知名品牌代工,并积极布局自己的品牌和渠道。依托其强大的技术优势和生产实力,着力打造自主家纺品牌 “蓝铂”、“霄霓”。公司定增项目已获得核准,计划发行1.1 亿股募集不超过4 亿元(大股东以土地资产出资 8900万),收购亚光工业园、建造纱线和家纺基地,产业链延伸提升竞争力,项目投产有望大幅增加业绩。

    我们认为,公司是转型中的国企,内部效率提升可挖潜力较大,产业链拓展打开发展空间,目前市值很小仅为 12亿元,若业绩拐点显现,从投资角度值得重点关注。2012 年是公司发展的分水岭,在厘清股权关系和处理亏损资产后,管理团队和股东利益一致,在获得大股东的鼎力支持后,未来激励措施也将到位。公司有望将在低基数的基础上获得盈利高增长,虽然 2012 年净利润只有829 万,预计 2015 年 净利润有望达到 8300 万,3 年净利润 10倍增长。我们预计13-15年EPS 为0.05/0.10 /0.26元(增发摊薄后 EPS 为 0.04/ 0.07 / 0.19元),首次覆盖,公司目前 PEG 为0.6,处于较低水平,考虑未来业绩增长强劲,给予增持评级。

    投资案件

    投资评级与估值

    虽然2012 年净利润只有 829 万,预计 2015 年净利润有望达到 8300 万,3 年净利润10倍增长。我们预计 13-15 年EPS 为0.05/0.10/0.26 元(增发摊薄后 EPS 为 0.04/ 0.07/ 0.19元),首次覆盖,公司目前PEG 为0.6,处于较低水平,考虑未来业绩增长强劲,给予增持评级。

    关键假设点

    服装面料收入 13-15年增速 2%、5%、1%;家纺面料收入 13-15年增速9%、25% 、8%;家纺成品收入 13 -15增速3%、26% 、160%;服装收入 13-15增速 4%、0%、8%;花布收入 13-15增速2%、9%、60% ;进出口收入 13 -15增速25% 、25% 、25% ;其他业务收入 13-15增速8%、8%、8%

    有别于大众的认识

    1. 公司处于转型中,是转型中的国企,内部效率提升可挖潜力较大,产业链拓展打开发展空间,目前市值很小仅为 12亿元,若业绩拐点显现,从投资角度值得重点关注。2012年是公司发展的分水岭,在厘清股权关系和处理亏损资产后,管理团队和股东利益一致,在获得大股东的鼎力支持后,未来激励措施也将到位。公司有望将在低基数的基础上获得盈利高增长。

    2. 未来公司定增项目已获得核准,计划发行 1.1亿股募集不超过 4 亿元(大股东以土地资产出资 8900 万),收购亚光工业园、建造纱线和家纺基地,产业链向上下游延伸,整体的产业链延长提升竞争力,项目投产有望大幅增加业绩。

    股价表现的催化剂 公司管理效率逐步提升,外围出口复苏

    核心假设风险

    出口不达预期