本钢板材(000761)：环保去产能的重点受益标的 资产置换改善盈利及财务

1.事件

    公司12月3日发布公告,拟将持有的本钢丹东100%股权与本钢集团持有的本钢浦项75%股权进行置换,同时本公司对本钢丹东的全部债权有本钢集团代为偿还。

    2.我们的分析与判断

    (1)本质置换有利于改善公司财务及盈利状况

    本次置入与置出资产的交易差价5209万元由本钢集团按现金补足,同时公司对本钢丹东约7 亿元的债权也有集团承诺按现金偿还,上述两项措施将改善公司现金流及负债情况。

    根据公司测算,本次资产交易预计使得2013年营收下降38亿元,但利润上升0.35亿元。置入的本钢浦项资产为优质资产, 1-10月份吨钢盈利为20.2元,明显高于行业平均吨钢盈利水平-9.12元。因此注入资产后公司总体盈利能力将有所提升。

    (2)政府补助计入损益将提升业绩

    2013年11月21日本溪市财政局向公司拨付环保资金13930万元,该部分收入将进入当期损益表,预计将提升公司业绩0.04元。

    (3)环保去产能的率先受益者

    近期华北地区(河北、山东、山西)等地正在开展史上最严的环保整顿,而本周邯郸、石家庄市刚刚进入环境污染三级预警,环保治理短期内大概率不会放松。未来若环保整顿对当地产能或产量产生影响,距离较近的东北钢厂必将受益,而公司本身经营稳健、弹性又大于鞍钢,因此将率先受益。

    (4)出口比例高、直供比例高两大优势

    公司主导出口比例长期高于30%,且出口利润普遍好于内贸。市场普遍预期2014年全球经济回升以及出口增加,有利公司业绩提升; 公司部分板材产品直供比例达到50%左右,而直供比例高即意味着库存管理成本和风险下降,且相应的销售、财务费用均降低,目前国内直供比例高的企业盈利都相对更好。

    (5)预计2013-2014年EPS0.17、0.21元

    本次置换以及政府补助共使得公司利润增加22433万元,较此前业绩预测增幅超过70%,预计公司2013年EPS为0.17元。2014年受益于产能增加以及行业景气回升,业绩将继续改善,预计2014年EPS0.21 元。

    3.投资建议

    目前公司估值较低,且本次资产置换、环保整顿以及未来出口回升均对公司形成潜在利好,维持公司“谨慎推荐”评级。