电科院(300215)：检测企业通过横向拓展发展壮大 公司长期空间广阔

投资要点

    全球领先的检测企业通过不断拓展检测业务做大做强,具有较大市场空间。我们对全球领先的检测企业SGS、BV、Intertek 的发展历史和业务进行研究分析,得出以下结论:1)检测市场空间巨大,这三家公司的收入规模都达到上百亿元,但是市占率仍然非常低;2)检测企业盈利能力强,公司净利润率基本在10%,过去几年即使经历了金融危机,企业业绩增速仍较快,BV和Intertek 年复合增长率达到10%-20%;3)检测企业依靠拓展新业务发展壮大,单个检测业务收入规模不大,SGS和BV最初成立是做粮食检测和船舶检测,经过上百年发展,现在有10个左右业务分类,最初业务占公司现有收入比例不足10%;4)并购是检测企业发展的重要方式,并购帮助企业快速获得检测资质,SGS从2005年开始并购企业数量高达100家。

    市场看好检测企业,企业股价表现良好,估值较高。检测企业的优质和较强的盈利能力,受到市场投资者的青睐。SGS、BV、Intertek3 家公司股价表现良好,近年来一路上涨,SGS现在股价相比于2003年初上涨3.5倍;BV现在股价相比其上市时2007年上涨2.5倍;Intertek 现在股价相比2003年初上涨6.5倍。同时,市场给这3家公司的估值都较高,11月底,SGS的PE为27,BV的PE为31,Intertek 的PE为28。

    公司通过收购和自建项目,业务范围不断拓展,长期空间广阔。今年公司完成了对苏州国环、成都三方、华信公司3家公司的收购,这3家公司拥有的优质资质,有利于公司业务向环境检测、职业卫生检测、电焊机检测和认证等领域拓展。公司建设的项目高压及核 电电器抗震性能试验、新能源试验系统、EMC试验、5kv直流试验系统等,使公司业务拓展到核电、风电、太阳能、汽车、船舶、轻轨、地铁等领域的检测,公司未来可检测领域广阔。 财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,给予公司2014年PE为34倍,对应目标价29.24元,维持公司买入评级。

    风险提示:公司项目投资进展低于预期的风险,下游需求放缓的风险。