易联众(300096)：不断向民生信息服务业务转型

主要观点:

    向领先的民生信息服务提供商转型

    公司公告称,公司与 IBM 签署《联合行动协议》及其附件《IBM 与易联众共建健康云创新中心》,双方决定合作建立健康云创新中心,旨在应用信息技术创新进行健康管理的服务模式创新。

    就共建健康云创新中心,双方就以下合作内容达成共识:双方在健康云解决方案开展深度合作,包括慢病健康管理、全科医生培训及医疗影像协同三大领域。整合 IBM 和易联众销售资源及合作伙伴资源,协作进行健康云全国性市场推广。随着合作开发健康云解决方案的成熟,采用收入分成的商业模式与IBM 进行糖尿病健康管理解决方案的推广合作。

    IBM 是美国社保医疗服务市场的最大提供商之一。公司和 IBM 合作,将在战略定位、市场经验和系统技术方面,获得更充分的支撑。

    公司以成为“中国最专业的民生行业应用解决方案提供商和领先的民生信息服务提供商”为企业长期战略目标。除了不断致力于最专业的社保医疗等系统(包括金融社保卡系统建设)解决方案提供商外,在民生信息服务市场方面,公司争取发展成为国内覆盖居民面最大、服务最便捷的综合民生信息服务提供商。

    民生信息服务市场,是和广大人民群众养老、医疗、就业、教育和居住等基本社会生活事宜相关的信息处置和支付服务的市场。其中,高端医疗信息服务是公司民生信息服务市场的一个重要组成部分,也是预期盈利模式较清晰的业务之一。

    涉及养老、医疗、就业、教育和居住等民生信息服务市场,是一个涉及面广、需求刚性、新兴发展和未来空间巨大的市场。公司实现与IBM 紧密合作,引入先进的技术方法、服务理念和商业模式,将获得庞大市场和先进理念方法的有效结合,并更可能实现未来民生信息服务市场的先发优势。 总之,公司在民生领域,已具备了从应用系统、行业用户、用卡人群、信息网站,到信息终端设备,以及目前的先进技术和经营理念等各类的资源,这些资源已搭建成一个大的网络资源平台,以专注的意愿和整合的能力,将形成一个民生信息服务市场的核心竞争优势。

    收入结构呈现优化,期间费用率出现大幅提升

    2013 年1-9 月,公司实现营业总收入178.99 百万元,同比增长0.83%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入68.72百万元,同比增长26.68% ,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为38.39% 。

    2013 年1-9月,公司实现营业毛利率 53.83% ,高于上年同期(45.70% )8.13个百分点;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业毛利38.86百万元,营业毛利率56.55% ,同比增长60.21% ,高于1-9月毛利率水平。

    显然,从各单季节情况看,公司收入出现加快增长,同时业务结构更趋向优化,毛利率出现了大幅提升。

    2013 年1-9 月,公司主营业利润率11.33% ,低于上年同期(20.38% )9.05个百分点。对应的期间费用合计为 76.07百万元,同比增长 69.28% ,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-39.05%、95.00% 、66.61% 、19.31% 和-24.35%;期间费用率合计为42.50% ,高于上年同期(25.31% )17.18 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为1.05%、8.79%、33.96% 、-2.60% 和1.30%,相比去年同期,分别变动-0.68 、4.24 、13.41、0.65 和-0.43 个百分点。

    公司主营业利润率的下降,主要原因是公司销售费用和管理费用出现了大幅度的增长,导致期间费用率高出上年同期 17.18个百分点,同时也导致公司业绩低于预期。

    公司不断加大的营销和研发力度,长期有利于公司业务的增长,但短期将侵蚀公司盈利水平。

    投资建议:

    预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长12.45% 、53.28% 和28.96% ;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长6.88%、97.59%和33.26% ;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.35 元、0.69 元和0.92 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为68.76、34.80和26.11 倍。

    公司信息服务的发展策略已经确立,和 IBM 的深度合作将进一步推动“民生信息服务提供商”的长期战略目标,同时公司具备相关布局的资源和潜力。

    公司业务的主要风险是,政府招标的不确定性,以及未来信息服务的具备策略、整合能力和盈利模式的不确定性。

    所以调低公司未来6 个月的投资评级为“中性”。