安科瑞(300286)：基础扎实 弹性高企的高成长公司

安科瑞近期表现抢眼

    安科瑞是我们今年重点挖掘和推荐的品种,自我们7月初首次推荐以来,其累计涨幅已经达到166%!尤其进入到11月份之后,安科瑞更是加速上行,单月对我们的组合贡献(新天科技、华西能源、汉鼎股份、安科瑞、泰格医药)巨大。

    基础扎实,弹性高企的高成长公司

    基础扎实,增长健康

    我们之所以看中安科瑞,其中一个非常重要的因素就是公司扎实的业务基础,健康的增长模式。公司的内部管理出色,不仅体现在优秀的成本管理上,应收账款的管理独具特色。为了支持销售,公司对部分大客户放宽了收款政策,三季度应收账款出现明显的上升,预计年报会大幅回落。公司给予销售经理和经销商的激励是按销售回款额来考核的,因此这是公司机制上的最大保障。同时我们也看到前三季度公司资产减值损失仅有2.43万,这在上市公司中是非常罕见的。现金流上,前三季度经营性现金净流量4829.72万,高于净利润水平。公司的增长是健康的,更是令人放心的,这也是企业长远发展的根基。

    增长明确,弹性高企,未来空间广阔

    在新产品和区域布局打开新一轮增长通道之后,公司在上半年已经体现出了明显的增长加速,下半年更加确认了这种趋势。在市场布局见效、募投项目投产的2014年,对于公司基本面的增长可以看高一线。系统集成产品的高利润率、高订单额无论是在规模上还是利润率都会给公司未来几年的发展注入新的活力;公司独特的销售文化和激励政策则保障了从上到下的一体化的进取力度。我们强烈看好这样一个具备核心软实力的公司!

    变革效果释放,来来空间巨大

    公司2011-2012年增长较慢,2013年重新回到了高增长的道路上。这与公司目前正在进行的变革不无关系。

    公司以往的发展模式是依托价格优势,借助分销商、盘厂发展业务。由于公司出色的成本控制能力,巨大的价格优势也能够实现快速的发展。单纯依靠这种模式未来也还有3-5倍的发展空间。但这种模式存在着两大弊病:其一,没有自主定价权,依托别人,合同金额中绝大部分是别人的。第二,跟随分销商、盘厂的渠道人员基本不会在公司呆超过5年。公司派出的渠道人员在当地需要有一个熟悉的过程,而到了这个年限,正是要出成绩的时候,却因为家庭等方面的原因不能很好贡献收益。

    新的变化也正是这两大方面:第一,绕过分销商、盘厂直接开发甲方客户,如设计院、总包方、机电处等。

    直接与甲方签订合同,让甲方指定使用公司产品,然后在通过一些变通走经销商、盘厂的渠道,这样发展的保障度更大。对于一些品牌要求度高的甲方,公司也可以外购国外产品(但毛利率较低,自己研发则在60%以上)。

    这种直接牵动合同的占比未来目标在50%以上。

    第二,采取本地化策略。本地人对本地市场的开拓有很大的优势。公司在华东地区业务拓展较好,这个公司所在地有很大关系。公司今年所考虑的是在一些GDP高的地方实现本地化发展。通过在当地招聘毕业生,进行培训上岗,当地落户、当地发工资,员工稳定性大。以北京分公司为例,北京市场空间大,现在有30多个业务员,未来100个是肯定的,一个人贡献200万的订单,收入规模就能达到2亿!加上一些本地特定资源的贡献,可能会远超这个数字。

    公司目前仅仅依托于江苏和上海两地,收入规模今年预计2.2亿左右,这仍然是一个非常小的规模!在未来,广东、上海、北京等地方可能一个区域就能够达到此规模。公司目前的全国区域布局,6 大子公司开始进入实质贡献期,未来看点多多。

    战略清晰,新的空间或将打开

    公司的发展规划三步走:第一步,主要是仪表业务;第二步,从仪表拓展到系统,实现单产品到解决方案的跨越;第三步,发展节能控制产品的业务。楼宇中的用电设备可以分为三大类:照明、空调、动力,未来要进入到这些产品的控制系统,优化控制模式让系统节能。通过仪表进行监控,系统进行优化,控制系统进行优化实现。只要方式则是自主研发或者并购的方式进入此领域。我们认为节能市场空间广阔,公司以基础性的分部计量产品为基础,进入空间更大和系统性更强的节能服务领域有得天独厚的优势。这应当也是公司未来的一个重大看点。

    分布式光伏带来新机会

    公司产品应用范围非常广泛,虽然目前主要应用在用电端,但在发电端的使用空间也非常大,尤其是小型化的分布式光伏发电站。公司的产品已经在阿克苏、敦煌等光伏发电站有所应用,对于光伏电站的自动化计量和管理有很大的帮助,未来空间较大。

    公司自身也试验性的在建成了办公楼的光伏发电站,这对于未来公司产品的推广形成良好的支撑。在政策和行业趋势都向好的光伏行业拉动下,公司又面临新的机会。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.15元和1.50元,近期公司表现抢眼,估值提升幅度较大。但公司目前的业务规模和市值规模仍然较小,业务突破所带来的弹性非常大,我们仍然看好公司2014年的机会。我们看中的是公司的积淀和核心竞争力,并建议投资者逢低配置。我们维持对公司的“买入”评级。