金山股份(600396)：定向增发降低负债率 保证未来发展

金山股份拟定向增发不超过1.5 亿股,增发价不低于6.26 元,募集金额不超过12亿元,已经得到证监会批准。定向增发完成后,公司负债率将下降明显,投向丹东金山2×30万千瓦热电联产项目并收购白音华金山30% 股权,保证公司未来业绩增长。我们预测公司 2013、2014年每股收益0.74 、0.81 元,维持审慎推荐评级,目标价按照2014年10倍PE给予8.1 元。

    业务发展模式独特,保证盈利稳定:公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电,盈利能力稳定,即使在煤价大涨时也能盈利,在煤价下跌时盈利大幅增长。

    苏家屯金山热电是热电联产机组,采用循环流化床发电方式,供热面积400 万平米,同时供应20万吨蒸汽,预计 2014能增加供热面积 250 万平米,年盈利达到8000万至 1 亿元。

    白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂,发电成本低,上网电价低于辽宁省标杆电价,盈利能力较好,已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌,预计今年盈利能够达到3.5 亿元。

    阜新金山热电是热电联营,能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业,在电量调度上可享受优先安排,电厂出力较稳定,随着燃料价格走低,预计阜新热电盈利将持续回升。

    募投项目降低公司资产负债率,收购项目提升盈利能力。(1)丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营,预计可实现发电量27 亿千瓦时,供暖完成完整供暖季,并且供暖需求良好,13 年新签供热面积200 万平方米,预计 13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务,随着配套热网完善,后续供暖面积增长乐观,预计14-15 年丹东热电供暖面积将达到900 万平方米和 1200万平方米,届时电厂可实现净利润 6800万元和 1.1 亿元左右,成为公司未来业绩增长的重要来源。(2)收购白音华发电 30% 股权,提升公司盈利能力。(3)公司募集资金部分用于偿还银行贷款,初步测算增发完成后,可减少当年财务费用支出约 5000万元。

    公司未来稳定增长,受益特高压建设,维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长,目前特高压建设加速,公司白音华电厂扩建项目可明显受益。我们预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5 亿元和 4.0 亿元,2013年按照现有股本 3.4 亿股计算,每股收益能够达到0.74 元,2014年按照增发 1.5 亿股之后总股本 4.9 亿股计算,每股收益能够达到0.81 元。近期煤价小幅上涨,煤电联动下调电价的预期减弱,市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。我们按照2014年业绩给予 10倍PE,目标价 8.1 元,维持“审慎推荐”投资评级。

    风险提示:煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。