海南航空(600221)：运力增投布局关键市场 资产注入提升估值业绩

飞机集中引进和基数效应推高运力运量增速

    公司10月整体ASK增速为18.8%,较上月放缓0.7%,整体RPK增速为21%,较上月放近3%,整体客座率为86.4%,同比上升1.6%,上升幅度较上月收窄0.8%。其中国内航线ASK增速为22.5%,增速比上月放缓0.9%。国内航线RPK增速为22.3%,较上月放缓3.3%,内线客座率为87.4%,同比提高1.3%,升幅较上月收窄0.6%。

    公司运力和客运量的高速增长部分源于去年同期基数较低,但下半年以来公司飞机引进速度的加快是运力增速一直维持在20%以上的主要原因。由于运力增投较快,公司下半年来客座率同比上升幅度呈持续收窄的态势,我们预计公司票价水平也有一定压力。

    扩大关键市场份额有利于提升长期盈利能力

    虽然公司短期内收益水平或受到运力增速较快影响,但快速投放运力有助于在短期内扩大市场份额,尤其是在北京,广州,深圳,乌鲁木齐等高收益市场份额的提升有利于巩固和进一步提高公司的长期盈利能力。

    估值和投资建议

    我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.23元,0.29元和0.33元,对应当前股价的PE为9X,7.1X和6.3X,估值水平偏低。我们认为公司的经营和管理风格稳健扎实,具体实行上务实灵活。未来公司将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策,考虑到海航集团航空将会注入包括云南祥鹏航空(一家低成本航空公司)在内的大部分航空资产股权,这将在增厚业绩的同时显著提升公司估值水平,我们看好公司长期的发展,维持公司 “买入”的投资评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):集团资产注入兑现,国内外经济强劲复苏

    风险提示(负面):宏观经济疲软,外需复苏缓慢,油价飙升