海陆重工(002255)：14 年高增长确定性高 长期期待环保总包发力结论

结论与建议:

    我们近期调研公司,与管理层就日常经营状况及未来发展战略进行了沟通。13 年业绩表现,预计收入有所增长,但净利润同比下降 0~30%。收入增长是4Q 宁波亚洲纸业总包合同(金额约 2.98 亿元) 60~70% 将确认收入,但该合同属于战略性报价争取订单的合同,毛利率很低(约10%) ,对利润无贡献;利润下降一方面是毛利率较高的产品交货时间推迟,另一方面是期权激励费用增长,导致费用增加 2600 万(1-3Q 费用率增长 3%)。展望 14 年,影响交货的因素将得到解决,目前公司在手订单近 26 亿元,八成左右收入将得到确认;新幷购的拉斯卡工程公司产品技术实力雄厚,海外工程潜在订单多,国内积极布局,通过与海陆的合作,国内市场开拓有望取得关键性突破。

    短期看,余热锅炉业务稳健成长,压力容器则在煤化工重启后提供业绩增长保障;中长期看,环保总包将是成长核心驱动力。预计公司 2013 、2014年分别实现营收 17.62 亿元(YOY+25.6%)、24.96 亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31 亿元(YOY-13.7%)、2.10 亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81 元,当前股价对应 2013 、2014 年动态 PE 为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00 元(2014 年动态 PE 25X) 。

    工业余热锅炉市占率第一,稳态增长可持续:余热利用被视为国家工业节能十二五重点推广工程之一,十二五期间余热锅炉市场容量近 100 亿元,较历史以往翻倍。公司在工业余热锅炉领域竞争力强,市占率绝对领先,14年可实现 15%左右的稳态增长。此外,公司通过既有客户资源拓展余热发电系统的总包工程,一方面市场空间扩容十倍,另一方面总包工程提升整体竞争实力,为长期成长助力。

    压力容器对中短期业绩增长有保障,核电产品放量可期:压力容器主要运用于煤化工产业,13年受客户因素推迟了订单的交付。进入 14年,煤化工行业已经重启,相关投资逐步落实,前期交货障碍因素也消除,预计14 年收入同比增长将达两倍以上。核电方面,沿海核电已经重启,原有在手订单将陆续交付,内地正在考虑起建高温气冷堆,核电重启利好订单释放,核电产品放量可期。

    拉斯卡工程公司技术实力强,国内外积极布局,与海陆协同效应强:13年7 月份公司收购表拉斯卡工程公司(持股51%) ,主要从事废液处理、污泥焚烧等业务。拉斯卡海外市场知名度高,潜在订单多( 中标概率大的有1.3 亿元) ;国内市场以医药行业废液处理及市政专案的污泥焚烧作为切入点,凭借公司技术与成本优势,以品牌工程做先锋,市场开拓可期。我们看好海陆与拉斯科“技术+ 管道”的合作模式,未来环保总包转型将成为公司长远发展的主要驱动力。

    在手订单充足,随着交货确认,14 年业绩高增长确定性强:截止目前,公司在手订单约 26亿元,较12年底增加两成,根据前面分析,14 年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。

    盈利预测:预计公司 2013 、2014 年实现营收 17.62 亿元(YOY+25.6%)、24.96 亿元(YOY+45.4%),实现净利润 1.31 亿元(YOY-13.7%)、2.10 亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81 元,当前股价对应 2013 、2014 年动态 PE为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价 20.00 元(2014 年动态 PE 25X)