科大智能(300222)跟踪报告：收购永乾机电 进入工业机器人领域

公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买永乾机电100%的股权。永乾机电资产交易价格为5.26亿元,增值率546.43%。

    永乾机电是一家专业从事工业生产智能化综合解决方案的设计、产品研制、系统实施与技术服务的企业,产品包括智能移载系统、智能输送系统、智能装配系统与智能仓储系统等,是国内为数不多的能够提供定制化工业生产智能化综合解决方案的企业之一,是我国浮动移载机械手领域的领军企业,其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。

    备考盈利表中预测2013-2014年归属于母公司净利润分别为5105.93万元、6261.87万元,扣除永乾机电,预计公司本部实现归属母公司净利润分别为604.27万元、1066.61万元,同比分别增长-78.88%、76.51%,净利润率仅2.94%、4.43%。公司对于本部的预测过于保守,主要原因有二:(1)公司本次交易拟购买永乾机电100%股权形成非同一控制下企业合并,在公司合并资产负债表将形成一定金额的商誉,预计1000万元左右,将在2013-2014年内全部折完。(2)公司对于未来几年配电网投资预期保守。

    2011年配电网总投资1245亿元左右,根据国家电网规划,未来五年配电网总投资超过6000亿元,预计2013-2015年配电网投资复合增长率15%以上,其中配电网自动化投资复合增长率50%以上。但2013年配电网投资下降30%以上,我们预计2014年配网投资反弹幅度将超过30%。公司主营产品之一为配电网自动化,配电网投资加快将促进公司主营业务较快增长。

    我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长81.56%、31.14%、34.45%,每股收益分别达到0.32元、0.42元、0.56元。其中,本部业务EPS分别实现0.04元、0.10元、0.16元,机器人业务EPS分别实现0.28元、0.32元、0.40元。公司业绩仍有超预期可能。

    根据同比公司估值情况,给予配电网业务2014年25倍市盈率、机器人2014年45倍市盈率,公司合理估值为16.90元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,非公开增发不通过的风险。