内蒙华电(600863)：电价调整对盈利影响较小

事件:公司公告称2013年9 月25日,蒙西电网、蒙西电网对华北电网外送电电价均下调1.05 分/千瓦时(含税),蒙西对华北点对网外送电电价下调1.35 分/千瓦时(含税)。

    点评:

    电价下调对公司盈利影响较小。由于电价下调于2013年9 月25日开始实施,从而此次电价调整将主要影响公司2013年4 季度和2014年的业绩,由于我们判断公司2013年3 季度业绩超我们预期主要由于电量形势好于预期,从而2013年4 季度即便电价出现下调,但是考虑电量形势可能依然较好,从而电价调整对公司2013年4 季度业绩影响较小。

    2014 年,电价调整后,预计将会导致公司营业收入下降2.6%,同时投资收益减少1 亿元左右,两项合计大概减少公司2014年EPS0.06 元,约11.8% 。由于公司综合毛利率高达30% 左右,说明公司度电盈利能力强,从而我们认为对公司盈利影响最大的是外送电量变化,而不是煤价和电价变化。

    公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600 万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。

    盈利预测及评级:由于 2013年9 月25日,上网电价下调,我们将公司2014和2015年EPS由此前预计的0.51 元下调至0.45 元,仍然维持2013年EPS 为0.48 元盈利预测不变,考虑到公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利长期增长确定,我们维持公司“买入”评级。

    风险因素:1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。