新大新材(300080)调研报告：年内刃料业绩低于预期 新业务势头良好

本报告导读:

    公司刃料业务利润恢复速度略低于预期,但趋势可持续。光伏电站、金刚线、热交换管新业务仍是未来的业绩看点,成长潜力大,盈利能力强,预期乐观。

    投资要点:

    维持增持评级和10元目标价。公司刃料主业略低于预期,但光伏电站、金刚线、热交换管预期未变,我们调整公司2013~2015EPS预期至0.12、0.45、0.72元(上次预测为0.21、0.45、0.63,变化幅度-43%、0%、14%),维持增持评级和10元目标价。

    刃料价格恢复较慢,电站贡献不明显,2013年业绩或不达承诺。公司与易成重组后在刃料业务上具有协同效应,但销售价格的提升不明显,导致三季度业绩恢复情况低于预期。光伏电站方面年内能完工并实现转让的量较小,因此我们认为公司净利润较难达到重组时的承诺(易成新材2013年净利润不低于6000万),平煤集团需以现金补足。

    电站业务有快速扩大潜力,金刚线、热交换管支撑业绩预期。公司12.5MW的电站年内将出售给平煤集团,由于集团有清洁能源的装机需求,我们认为后续平煤将成为公司电站的主要收购方之一,这将提升电站销售的确定性和确认速度。金刚线120万公里的产能我们预计可在2014年用满,并启动扩建进程。SiC热交换管项目仍处于建设中,我们认为2014年可以逐步打开市场并产生销售收入,由于SiC热交换管属于技术垄断产品,我们认为其盈利能力将与金刚线类似,远超刃料业务的利润水平。光伏电站、金刚线、热交换管仍是公司未来业绩的主要看点,目前预期仍然乐观。

    风险因素。刃料业务恢复程度不达预期,金刚线和热交换器的市场推广风险,拟注入资产尚处于培育期。

    催化剂。签订新的光伏电站项目、金刚线的新客户订单、热交换管项