浪潮软件(600756)季报点评：收入增速下降 薪酬成本上升

主要事项:

    公司公布了前三季度业绩报告,我们对此进行点评。

    主要观点:

    受限于去年高基数,三季度收入同比下降-15.87%

    2013年1-9 月,公司分别实现营业收入同比增长24.39%;实现营业毛利同比增长18.26%;实现主营业利润同比增长-166.41% ;实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-782.06% ;实现每股收益(摊薄后)-0.16元。从7-9 月单季度情况看,公司实现营业总收入125.74 百万元,同比增长-15.87% ,慢于1-9 月收入增长,占1-9 月营业总收入的比为26.35%。

    管理费用上升,导致营业利润下滑较快

    公司期间费用增长幅度较大,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.32% 、4.90% 、28.38%、-0.36% 和0.71% ,合计为34.95%,高于上一年同期(34.22%)0.01 个百分点。其中,销售费用和管理费用增幅分别达到 32.25%和36.57%,主要受到薪酬成本上升的影响。综合其他经营收益减少等因素,导致公司前三季度营业利润出现亏损4825 万元,较去年同期 1419 万元盈利,下降幅度明显。

    公司估值较高,有一定的估值风险

    目前公司股价处于历史高位,达到 13.78元,市销率(TTM)4.74 倍,估值较高。预计全年动态 ROE 在1.99% ,且呈下降趋势,目前市净率在 5.3倍,处于高位。有估值过高的风险。

    投资建议:

    我们给予公司2013 ~2015 年营业收入至 823.96 、1,029.96 和1,287.45 百万元,同比增长15% 、25% 和25% ;分别实现归属母公司者净利润14.42、32.09和46.34百万元,同比增长-63.50% 、122.52% 和44.44%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.05 、0.12 和0.17 元。按2014年的动态市盈率120 倍估值,给予公司未来6 个月目标股价14.4 元。

    所以,首次给予公司未来6 个月的投资评级为“中性”