成发科技(600391)三季报点评:哈轴增长带动整体业绩

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:马军/王超 日期:2013-11-01

事 项

    公司发布三季报,报告期内主营业务收入 12.51 亿元,较去年增幅为 19.33%;实归母净利润 3616.94 万元,同比增长 57.14%,EPS0.11 元。

    主要观点

    1. 公司内贸航空产品包括航空发动机和航空轴承,报告期内有明显增长,主要原因是中航哈轴业绩大幅提高 100%以上,在今年完成新厂区搬迁后,明年业绩释放还将提速,公司航空发动机的在研新型号如能顺利立项、批产,也将在长期贡献业绩。中航哈轴产品以航空轴承为主,还有部分航天轴承。未来我国航空轴承将主要由哈轴承担,订单充足,产品利润率较高。我国高端轴承 80%靠进口,应用于航空、航天、高铁等行业的高端轴承瓶颈亟待解决,因此中航哈轴具有战略性地位,报告期内获国家科研拨款支持。中航哈轴成立以来高速增长,2012 年实现营业收入 1 亿,净利润 594万元,2013 年上半年实现营业收入 1.4 亿,净利润 1134 万元,预计全年收入可能超过 2 亿,净利润超过 2000 万元。中航哈轴目前已完成新厂区建设搬迁,产销量将进一步提高。公司目前在产的主机型号将逐渐退役,目前仅为换备需求,同时公司在研新型号发动机的整机试车、寿命试车等工作已开展。另外公司在商发招标中有零部件中标,目前试制品产生少量收入。

    2. 报告期内外贸产品保持增长,毛利率有所下降,未来争取升级到 RSP 合作级别。2012 年公司外贸转包业务完成 1.57 亿美元订单,预计今年可达1.8~2 亿美元。目前转包生产业务受到美国制造业回流和利润受挤压的影响,毛利率有所降低,且人民币持续升值使公司承担一定的汇兑损失。

    3. 报告期内成本控制取得明显效果, 期间费用率下降提升净利润率。 报告期内净资产收益率为 2.20%,比去年同期增长 0.78%;销售净利润率 3.59%,比去年同期增长 1.2%,处于近年来较高水平。考虑到军工企业经营的季节性因素,全年净利润水平应进一步提高。报告期内, 期间费用率 15.82%,比去年同期下降 1.83%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 2.08%、 10.64%和 3.10%,分别比去年同期变动-1.19%、 -1.29%和 0.74%。

    4. 中航工业发动机分为整机、控制系统、传动等事业部, 公司为传动事业部的上市平台,有明确的优质资产注入预期。 传动事业部中有东安集团、中传、兰翔等优质航空资产,按媒体公开信息,我们估算其 2012 年航空产品收入约在 30 亿元规模。我国直升机交付高速增长,营业收入年增速超过 30%。 直升机传动系统价值与涡轴发动机相当, 且不受军品定价机制限制,利润率将显著高于航空发动机整机。我们认为,航空动力的资产注入工作完成后,发动机版块的资产结构更加清晰,传动版块启动概率加大。

    投资建议

    风险提示我们预计,公司 2013-2015 年 EPS 为 0.22、0.31、0.42 元,对应目前股价 PE 为55、39 和 28 倍,考虑到公司有发动机版块传动资产的注入预期,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1. 外贸转包产品受国际经济形势和欧美制造业回流影响,收入和毛利率大幅下降的风险。

    2. 新型航空发动机研发进度不达预期的风险。