S 佳通(600182)2013年三季报点评：轮胎产销量回暖 毛利率大幅提升

业绩摘要:公司2013年前三季度实现营业收入34.80亿元,同比增加12.29%,归属上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增加77.98%,基本每股收益0.60元。

    我国汽车产销量增速回暖拉动公司轮胎需求,原材料价格下跌致盈利大幅提升。2013年前9个月,我国汽车产销量分别为1593.84万辆和1588.31万辆,同比增长了12.78%和12.70%。汽车产销量增速回暖拉动公司轮胎产销量也实现了稳定增长。同时,原材料价格处于下跌趋势,1-9月份,天然橡胶和合成橡胶价格同比下降了20%以上,公司的毛利率提升了5.60个百分点达到22.99%,盈利能力大幅提升。

    公司毛利率未来2-3年仍将维持较高水平。我们认为未来几年原材料价格仍将处于较低水平。2005-2008年,东南亚新种植的天然橡胶面积大幅扩大,2012-2015年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量增加,供过于求将使价格处于低位。另外,我国合成橡胶和炭黑产能扩张迅速,目前行业开工率均在70%左右,根据在建情况看,未来几年产能过剩现象将更加严重,预计价格仍将维持在较低水平。原材料价格处于低位,有助于公司毛利率维持在较高水平。

    海外市场复苏将带动公司外销收入提高。公司在外销出口方面,具有明显的优势,依托佳通集团覆盖全球的营销、服务网络,及自身的品牌优势,远销北美、欧洲、中东等地区。外销占公司营业收入的比重在70%以上,远远高于行业其他上市公司。随着2012年9月美国轮胎特保案到期,以及欧美经济的缓慢复苏,公司外销收入将会稳步提高。

    盈利预测及评级:公司产销量和净利润增速超预期,我们上调2013-2014年EPS至0.91、0.99元,对应2013年动态PE13.21倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。