宇顺电子(002289)三季报点评：业务互补渠道共享 迎合需求唤醒发展活力

事 项

    公司公布 2013 年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 10.57 亿元,同比增长 80.5%; 实现归属于上市公司股东的净利润-441.38 万元, 相较历史同期减少亏损额度 93.6%。公司发布 2013 年度经营业绩的预计数据,年度净利润与上年同期相比扭亏为盈,500~1000 万元。

    主要观点

    公司以黑白显示(TN/STN)模组为基础,建立了触摸屏 Sensor、触摸屏模组、显示模组、盖板玻璃和全贴合显示模组等产品业务,逐步打造触显一体化的供应商形象。

    公司起初由于业务拓展方向较多,投入和期间费用较高, 在提升良率和形成大规模有效产能的过程中,即便营收规模增长,但难于保证业绩。前三季度公司产品线产能释放,同时客户订单大幅增长,营收实现同比增长80.5%,产品良率和产能利用率的提升,优化产品成本,产品综合毛利率约 11.96%,相较历史同期提升 3.47 个百分点,与此同时,公司通过产能优化和高效管理,大幅降低期间费用,使得净利润相较历史同期的亏损额度减小 93.6%。随着公司触控显示一体化模组、盖板玻璃等新产品线的正常运行,预计本年度业绩将实现扭亏为盈。

    公司拟非公开发行股份及支付现金,购买深圳市雅视科技股份有限公司100%股权,并向不超过 10 名投资者发行股份募集配套资金。雅视科技交易作价 14.5 亿元,交易总额 32%即 4.64 亿元以现金方式支付,剩余 9.86亿元由公司向雅视科技全体股东以发行股份方式支付,按发行价格 20.54元/股计算,发行股份数量约 4800 万股。募集配套资金不超过 4.83 亿元,以 18.49 元/股底价计算,发行股份数量不超过 2614 万股,其中公司董事长以 1 亿元认购非公开发行股份,彰显对并购后企业发展的信心, 配套资金部分用于支付购买资产的现金对价,剩余部分用于交易完成后的整合,提高本次交易整合绩效。

    雅视科技是大陆较具影响力的长期专注于手机液晶显示模组(LCM)领域的优质企业,并入公司之后将形成明显的业务互补和渠道共享局面:

    1) 雅视具备大客户质量优势,且订单占比集中,2013Q2 宇龙酷派和联想占比营收分别达 52.8%和 25.8%,公司可直接承接雅视优势客户资源,节约客户认证的时间成本,避免经历供应商等级提升所需要的漫长过程。2) 提升企业综合竞争力, 承接雅视优质供应链,包括奇美电子和中华映管等上游原材料供应商,合并后形成较大量产规模,增强上游材料采购的议价能力,更重要的是,凭借公司已有的 GG/GF/OGS 产品的全面布局,以及雅视面板模组方面的专业技术优势,规模化和专业化的触显一体化的产品,将有效提升产品性价比和市场竞争力,迎合手机大客户对企业响应快,规模大和成本低的综合要求。

    3) 合并模式并非上下游整合,而是同业强强联合。 雅视长期精于手机等高速发展的产品开发,在技术拓展、产品规划和资源把握方面极具前瞻性,有很多经验值得公司借鉴,不仅在产能方面,在触显技术升级和客户拓展方面,更将形成强强联合的局面。

    风险提示

    智能终端市场不达预期,并购计划及其内部整合不达预期,新产品拓展不达预期。

    业绩预测和估值指标

    仅考虑并购完成之前母公司业绩,保守预计 13/14/15 年公司净利润为 0.08/0.27/0.39 亿元,对应 EPS 为 0.11/0.37/0.53 元。

    假设不计入收购后产品和客户拓展,仅按照雅视科技所承诺业绩底线进行估计,且按照增发上限计算全面摊薄的 EPS ,全面摊薄之后进行保守估计,13/14/15 年公司净利润为0.91/1.45/1.81 亿元,对应 EPS 为 0.48/0.77/0.96 元, 14/15 年同比增长 59.3%/24.6%,动态 PE分别为 19.2/15.4 倍,并购之后公司业绩和估值存在明显切换,且进入良性成长阶段,给定“推荐”评级。