天威视讯(002238)三季报点评:单季毛利率同比降低 全年业绩符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:王禹媚 日期:2013-10-29

2013年3季报业绩符合预期

    公司前三季度实现营业收入6.8亿,同比增长3.5%,归属于上市公司股东净利润1.1亿,同比增长13.8%,EPS 0.34元,基本符合预期。其中Q3单季实现收入2.2亿,同比降低0.3%,净利3528万,同比降低4.1%。预计13年全年净利1.3亿-1.7 亿元,同增0%-30%。

    Q3单季度毛利率下降。公司Q3单季度毛利率同比下滑2个百分点,环比下滑4个百分点。前三季度毛利率40.2%,与去年同期基本持平。受此影响,公司Q3单季度净利同比降低4.1%。

    销售费用得到控制,费用率同比降低。公司Q3单季度销售费用1386万元,同比降低24%,环比下滑21%,带动单季度销售费用率同比降低1.9个百分点。管理费用同比基本持平。

    应收账款大幅增长。公司三季度末应收账款4381万,较年初增长94.6%,环比增长64.2%。主要由于公司尚未收回深圳广电集团第三季度传输费。

    13年全年业绩增长符合预期。公司预计13年全年预计实现归属于上市公司股东净利润1.3亿-1.7亿元,同比增长0%-30%,符合我们预期。公司高清互动电视和有线宽频业务持续稳健增长,为营业收入主要增长点。同时公司继续有效控制成本费用,从成本端增厚净利润。

    发展趋势

    1)由于关内有线电视用户市场趋于饱和,公司继续推进对天宝、天隆网络的收购整合,将成为业绩驱动力之一。2)公司已获得基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务牌照,探索打造“DVB+OTT”模式,期待后期OTT业务发展。

    盈利预测调整

    维持原有盈利预测,预计2013-14年EPS分别为0.42元和0.44元,分别同比增长6%,4%。

    估值与建议

    当前股价对应13-14年的PE为32X,31X,维持“审慎推荐”评级。后期股价表现的催化剂:1)后期整合速度快于预期;2)高清交互用户继续快速增长。