恒邦股份(002237)三季报点评:产品量增价跌 冶炼技术领先

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅/刘博 日期:2013-10-29

事件:

    公司10月28日公布三季度报,2013年1-9月实现销售收入83.76亿元,同比增长26.98%,利润总额2.33亿元,同比下降9.59%,实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比下降14.47%;2013年第三季度单季实现销售收入29.32亿元,同比上升7.46%,利润总额0.63亿元,同比下降34.39%,实现归属于母公司股东的净利润0.52亿元,同比下降34.58%。预计13-14年EPS0.57元和0.67元。

    点评:

    黄金产量及外购合质金增加导致营业收入大幅上升:前三季度公司实现营业收入837691.15万元,同比增加26.98%,主要是2013 年度公司黄金产量及外购合质金增加,黄金产品的营业收入同比增加。

    成本上升、产品销售价格下降导致总体毛利率下降:由于公司黄金业务扩大,同时,受国内外宏观经济的影响,公司主营产品黄金、白银、电解铜等价格下跌,公司前三季度营业成本明显增加,为773674.99万元,同比增加28.49%。值得注意的是第三季度单季毛利出现明显下滑,这一方面受到周期性因素影响,另一方面也是黄金价格持续低迷的结果。

    费用率整体上升:公司13年前三季度费用率有所上升,其中销售费用2013年1-9月同比增加106.43%,为1920.03万元,主要是公司外售铜以及贸易矿的运费增加所致。而前三季度公司的管理费用为21240.61万元,同比上升14.55%,财务费用22301.97万元,同比上升了12.48%。

    费用上涨和资产减值损失压低净利润:费用上涨在上一点已经提到,同时,公司2013年前三季度提取资产减值损失为2022.98万元,同比增加123.18%,主要是公司因主要产品市场价格下跌计提的存货跌价损失增加所致。但资产减值损失在第三季单季为-11747.58万元,出现明显好转。

    黄金租赁规模增加:2013年1-9月公司黄金租赁规模增加,这直接导致2013年9月末公司交易性金融负债为99066.11万元,较2012年年末增加98.43%,同时2013年1-9月公司公允价值变动损益同比增加1703.84%,主要系公司黄金租赁公允价值变动所致。

    技术优势仍是公司核心竞争力:公司的黄金生产工艺已达世界先进水平,并且长期以来注重技术与研发,在黄金冶炼、黄金深加工、黄金采选、精细化工产品等方面有较深厚的技术积累,获得“一种处理氰化提金废水的方法”等多项发明专利。此外,公司采、选、治综合回收率居同行业领先水平。

    投资出现亏损:2013年1-9月公司投资收益为-7798.37万元,同比减少9406.39%,主要是公司本期处置黄金卖持仓所致。

    投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,但是自产金增量相对较小,属于典型的冶炼型企业,公司保持平稳增长。13-14 年EPS0.57 和0.67 元。公司投资看点:第一、公司股价在过去两年与金价的beta 值最高;第二,公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利;第三,公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。鉴于目前黄金板块存交易性机会,给予13 年动态PE35,目标价19.95元。维持买入评级。

    风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌导致公司库存损失。