广百股份(002187)季报点评：三季度收入同比持平 毛利率改善带动经营净利增29%(净利增44%)

公司26日发布2013年三季报。2013年1-9 月公司实现营业收入56.61 亿元,同比增长9.3%,利润总额1.85 亿元,同比增长19.54%,归属净利润1.51 亿元,同比增长 17.55%。其中,三季度实现营业收入16.02 亿元,同比增长 0.07% ,利润总额4824万元,同比增长 141.47% ,归属净利润4052 万元,同比增长 44.39%。公司前三季度摊薄每股收益 0.442 元(其中三季度 0.118 元),净资产收益率7.1%,每股经营性现金流 0.44 元。 公司同时预计全年净利润同比增长0-30% ,即1.93-2.51亿元,合EPS 约0.56-0.73元,对应四季度净利润变动区间为[-35% ,55%]。

    简评和投资建议。公司前三季度收入增长 9.3%,其中三季度仅略增 0.07% ,弱于上半年(13% ),主因依然偏弱的区域消费环境及 6 月关闭武汉店的负面影响。前三季度毛利率减少 0.29 个百分点,但其中三季度大幅提升 1.35 个百分点,这应主要与家电销售在三季度收入占比较上半年下降有关。前三季度期间费用率减少 0.53 个百分点,其中因收入几无增长,三季度期间费用率增加 0.82 个百分点(销售管理费用率增 1.09 个百分点,财务费用减少 423 万元)。

    因交易性金融资产市值回升,三季度非经营性净收益同比增加约2000万元,带动前三季度和三季度营业利润各增21.74%和143%。武汉店停业将以前可抵扣的递延所得税费用转回,三季度有效税率大幅增加 61个百分点至 25% (2012年同期为-36%),致前三季度和三季度净利润各增 9.09% 和32.67%;此外少数股东亏损增加(估计主要来自太阳新天地店、铂尚珠宝和越东广百商贸),前三季度和三季度归属净利润各增17.55%和44.39%。 我们测算,扣除公允价值变动损益、投资收益及营业外收支影响,前三季度经营性利润总额同比增10%,其中一季度降3%,二季度和三季度各增24%和29% 。

    我们对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12 年各开4、4、3 和3 家),且 2012年和 2013上半年各关店 2 家和 1 家,资本开支和费用压力较大,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,致业绩承受压。展望2013-14年,预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2 家轻资产百货门店、3 间以上超市和电器门店)以及低基数效应,公司业绩或将有 10-15%左右的恢复性增长。

    维持盈利预测。预计公司2013-2015 年归属净利润分别2.14 、2.49 和2.95 亿元,分别同比增长 10.7% 、16.7% 和18.2% ,对应EPS 为0.62 、0.73 和0.86 元。公司当前股价为 8.03 元,对应 2013-15 年PE为12.9 、11.0 和9.3 倍;公司当前市值27.5 亿元,对应于其2013年我们预计的80亿元收入,PS为0.34 倍,公司PE和PS均低于行业平均水平。维持六个月目标价9.50 元(对应2013年约15倍PE)和“增持”评级。

    风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。