海陆重工(002255)点评报告:看淡13年业绩 14年业绩高增长确定性强

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2013-10-28

一、 事件概述

    2013年1-9月份,实现营业收入9.68亿元,同比增长1.08%;归属于上市公司股东的净利润9356万元,同比下降17.85%;EPS:0.36元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润1.06亿元-1.51亿元,同比-30%-0%。

    二、 分析与判断

    压力容器交付进度低于预期及子公司业绩下降,拖累业绩增长

    报告期内,公司净利润同比下降17.85%,我们预计主要原因是压力容器交付进度低于预期、子公司业绩大幅下降以及费用率上升;1)压力容器由于受到煤化工项目招标与建设推迟影响,导致交付进度放缓,影响业绩增长;2)子公司业绩下滑幅度较大,我们预计主要是格林沙洲(主要生产船用锅炉)、江阴海陆(主要产品为钢铁等行业的氧气转炉)等子公司经营受到宏观经济影响;3)期间费用率上升了3.55个百分点,主要是管理费用率增加了2.6个百分点。

    龙沙工程跟踪环保项目将逐步进入招标期,环保业务将进入收获期

    龙沙工程目前在投标及跟踪的环保项目众多,前期部分项目受宏观经济影响,推迟招标,目前多个项目招标已经逐步启动,公司有望陆续实现订单,对2014年业绩将起到积极作用,推动环保业务业绩逐步兑现,提升公司估值水平。

    煤化工项目落地与工程进度未来将加快,2014年压力容器进入交付高峰期

    压力容器增速低于预期,我们认为主要是与下游煤化工项目落地及工程工程进度相关。近期国家一系列稳增长、调结构、促改革综合举措取得了实效,经济回升趋势渐显,同时近期投资数据表明投资已在加速。我们认为现代煤化工投资项目落地与工程进度也将在四季度加快,行业高景气将重现,公司压力容器也将逐步进入高峰期,2014年高增长确定性较强。

    期间费用率提升较多,影响业绩增速,未来将呈现下降趋势

    报告期内,公司期间费用率较去年同期提升3.35个百分点至13.44%,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别提升0.24、2.60、0.51个百分点,拖累公司业绩增速;销售费用增长主要源于业务费用增加,我们判断主要是订单增长导致费用增加(预收账款较去年同期增长22.47%,预收账款与新签订单密切相关);管理费用增长是由于龙沙工程公司并表、研发投入、折旧摊销增加所致;2013年订单确认进度受项目建设进度影响,预计在2014年项目将进入集中交付期,公司在手订单饱满,未来几年业绩增长保障较强,因此未来费用率将会呈现下降趋势。

    三、 盈利预测与投资建议

    略微调整公司盈利预测,预计2013-15年EPS分别为0.54/0.90/1.14元,对应PE为30/18/14倍;我们认为市场已经充分预期到公司2013年业绩受煤化工低预期及子公司业绩下滑拖累,市场风险基本释放;展望2014 年,环保业务业绩开始兑现、IGCC项目重现曙光、煤化工开始复苏,业维高增长无忧,公司坚定向环保总包商转变,业绩逐步兑现,将逐步切换到环保公司估值,维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    压力容器合同交付延迟,大单可能压低综合毛利率。