华仁药业(300110):收入维持高增长 腹透项目仍在推进

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:黄国珍 日期:2013-10-28

核心观点:

    一、事件

    公司公布2013年三季报:1-9月份,公司实现收入5.7亿元,同比增53.37%;净利润8278万元,同比增14.47%;EPS0.19元。符合预期。

    二、我们的观点

    (一)收入维持高增长

    1-9月份,公司实现收入5.7亿元,同比增53.37%,其中上半年收入3.6亿元,同比增57.62%,三季度收入2.1亿元,同比增46.52%,收入维持高增长。1-9月份母公司收入4.3亿元,同比增21.11%,子公司日照100%纳入合并范围,收入1.4亿元,贡献增速约32个百分点,是收入高增长的主要原因。

    报告期内,公司所有生产线已经陆续通过新版GMP认证检查,预计四季度现有产能可以充分释放。此外,公司及日照公司的技术改造项目正在积极推进,以满足公司未来规模进一步扩张的需求。我们预计公司全年收入8.7亿元,同比增55%。

    (二)管理费用、财务费用大幅上升,净利润增速低于收入增速

    报告期内,公司管理费用7633万元,管理费用率13.31%,同比增107%,主要原因是:第一,日照公司和医药公司纳入合并范围,管理费用增加;第二,公司加大研发投入,研发费用增加。

    销售费用1.1亿元,销售费用率19.06%,同比增29.4%,销售费用没有大幅增长主要是输液事业部整合了母公司和日照的营销资源,合理的控制了费用。

    财务费1476万元,比去年同期增加了1479万元,主要原因是公司取得银行贷款,贷款利息增加。

    报告期内,公司净利润8278万元,同比增14.47%,大幅低于收入增速,主要是由于(1)公司加大研发投入,管理费用上升;(2)加大了投资力度,贷款增加,财务费用大幅上升。

    (三)腹透项目仍在推进

    报告期内,公司血液净化事业部继续在已搭建的腹透业务运营系统内深耕细作,各项工作顺利开展,三季度以来,市场开拓及产品销售工作发展较快,中标区域进一步扩大,为后续的市场推广打下坚实的基础。四季度公司将继续加大营销力度,积极关注并应对各省市招标工作,为年度目标完成及明年的销售奠定基础。

    公司今年腹透项目的工作主要集中在以下几方面:

    1、腹膜透析医生的培训。任何医药产品的推广都离不开医生这个媒介,腹膜透析亦是如此。过去我国腹膜透析市场基础较差,全国熟悉此项目的医生只有 300 多人,对于需求释放远远不能满足。因此卫生部于 2011 年 6 月份开始和华仁药业合作进行医生培训,计划 5 年培训一万个医生。尽管该项目进度有些滞后,但仍然在向前推进中。

    2、争取多中标。公司目前中标区域还相对较少,只有 11 个省市(山东、广东、新疆、广州军区、沈阳军区、重庆、云南、湖北等),其余很多地方要通过备案采购的方式才能进入医院,影响了整体业务推进速度,因此现阶段主要任务之一是争取多中标。

    3、完善病人管理体系,解决医院及医生利益。我们认为,过去限制腹透发展的一个重要因素是病人的后续管理较为复杂,医院及医生的付出和收入不成正比。因此腹透企业建立完善的病人管理体系是很重要的。腹膜透析初始投资很低,扩张弹性极高,因此在企业解决了病人管理和一系列的售后服务等问题的前提下,会给医院和医生带来很高的边际收入。今年公司腹透团队人员预计将达到 80 人,初步建立好病人管理体系。

    我们认为,大病医保覆盖释放肾衰竭治疗需求是大趋势,在目前治疗率仅有 20%的情况下,未来市场提升空间非常大,而血液透析供应相对不足会倒逼腹透快速发展。预计今年公司腹膜透析液销售 200 万袋,单独核算略有亏损;14 年销售 600 万袋,贡献 EPS0.1 元。

    三、投资建议

    我们看好公司的腹膜透析业务,预计明年开始占比迅速提升,可贡献业绩 0.1 元。大输液业务稳定发展,提供安全边际。考虑股权激励费用的提取,预计 2013-2015 年 EPS0.30、0.40和 0.55 元,同比增速分别为 35%、33%和 37%,维持“谨慎推荐”评级。