科林环保(002499)：现收比大幅提升 业绩拐点或已出现

一、 事件概述

    公司发布 2013 年三季度业绩,2013 前三个季度实现营业收入 3.39 亿元,同比减少0.47%,实现净利润 839.7 万元,同比减少 56.95%;对应每股收益 0.07 元。2013Q3 单季度,实现营业收入 1.04 亿元,同比减少 20.94%;实现净利润 175.6 万元,同比减少 65.59%,对应每股收益 0.02 元。公司业绩符合我们的预期。

    二、 分析与判断

    现收比大幅提升,业绩拐点或已出现。 公司2013Q3单季度现收比为121%,环比大幅提升49个百分点,同比大幅提升63个百分点。现收比的大幅提升,表明公司回款情况好转,随着公司在火电除尘市场的开拓,公司业绩或将迎来拐点。

    受益大气污染治理政策法规,火电除尘改造是蓝海。公司在冶理PM2.5方面拥有技术优势,未来将充分受益于大气污染治理相关政策法规。根据国家“十二五”节能环保产业发展规划,十二五期间节能环保产业产值年均增速15%以上,至2015年总产值达到4.5万亿;根据国家重点区域大气污染防治“十二五”规划,十二五重点工程新增颗粒物减排能力约148 万吨/ 年,工业烟粉尘治理项目投资需求约470 亿元。近期公共传媒报道,中央财政安排50亿元资金用于京津冀及周边地区大气污染治理工作。2013年公司火电行业除尘器销售占比继续提升,预计全年销售占除尘器销售额的30%以上。预计十二五期间电厂袋式除尘市场规模在400亿元以上,随着国家新的烟气排放标准以及除尘电价补贴等相关政策的出台,必将推动火电及相关行业除尘改造项目的上马,公司除尘器销售有望进入快速增长期。

    公司产能达到105万平方米,利用率较低,增长空间大。目前公司总产能达到105万平方米,我们测算公司产能利用率在50%左右。在国家加强大气污染治理的背景下,公司有望迎来产能利用的不断提升。按公司市场份额5%测算,根据重点区域大气污染防治“十二五”规划,仅重点工程这一块,公司年销量增加7.5万平方米,十二五销售额有望增加23.5亿元,是公司2010年销售额的7.3倍,公司增长空间巨大。

    布局节能设备,期待环保产业纵横向发展取得突破。公司从2012年开始布局冶金行业节能设备的销售,有望成为公司新的利润增长点,未来公司节能设备销售将逐步向电力等其他领域扩展。公司致力于环保产业链的多元发展,公司将加大脱硫、脱氮、二噁英处理、催化剂再生等新型技术的研发,在合适的时机进行兼并收购以实现公司的外延式扩张。

    风险提示:公司除尘设备销售不及预期

    盈利预测及投资建议

    预计公司 13~15 年每股收益为 0.09 元、0.20 元、0.28 元;对应 13~15 年 PE 为 382倍、 163 倍、 117 倍。公司在火电除尘领域空间巨大, 维持 “强烈推荐”的投资评级。