伊泰B股(900948)：业绩低于预期 关注煤制油项目进程

与预测不一致的方面

    伊泰煤炭公布 2013年前 3 季度业绩,实现营业收入 175.80 亿元,同比下降32.5% ;归属于上市公司股东的净利润30.60 亿元,折合每股收益 0.94 元,同比下降47.5% 。前 3 季度净利润相当于我们全年预测数的70% ,略低于我们的预测。 要点:1) 公司 2013年前三季度煤炭产量 3,355 万吨,同比下降 11.8% ;商品煤销量为 4,475 万吨,同比下降 23.4% ,略低于我们预期(全年产销量预测为4,640 万吨和 6,220 万吨);2)3Q煤价显著下跌拖累公司业绩。3 季度秦皇岛煤价(5,500kcal/kg)仅为 550 元/吨,同比下跌 12.9% ,环比下跌 9.6%;而 1~3 季度均价为 588 元/吨。

    往前看,预计动力煤价格将有所反弹,但幅度有限;关注公司的煤制油项目进展。10月初以来,秦皇岛煤价从 520 元/吨反弹至 540 元/吨,煤炭市场正进入冬季消费旺季;而且在 9 月底山西焦煤集团事故之后,国务院发出通知要求加强煤矿安全监管,山西省则对所有在建煤矿停产停建进行整顿。我们认为这也会对近期煤价形成一定支撑。但是煤炭行业供过于求的压力仍然十分显著,因此预计动力煤价格反弹幅度有限。9 月底,神华宁煤集团的 400 万吨煤制油项目(间接液化,与伊泰同一技术路线)获得国家发改委的预核准路条;9 月初伊泰对新疆筹备煤制油的子公司增资 7.40 亿元,10月为内蒙古煤制油子公司 18.53 亿元贷款提供担保;因此预计伊泰的煤制油项目有望加快。

    投资影响

    我们将维持伊泰预测不变,基于EV/EBITDA方法伊泰B 股/H 股目标价仍为2.32美元/17.99 港元,并维持中性评级。

    主要风险:上行:下游需求好于预期;下行:煤价下跌幅度低于预期