海陆重工(002255)三季报点评:订单好但开工/结转差 盈利高增长延至14年

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:朱亚锋/陈俊华 日期:2013-10-28

业绩低于预期

    公司披露前三季度业绩:收入增长 1%至9.7亿,净利润下滑 18%至9400 万,录得 EPS 0.36 元,位于前期业绩预告下限;关键项目进展缓慢导致业绩低于预期。公司预告全年业绩增速区间为-30%~0%。

    订单好但开工/ 结转进展差,3Q 业绩明显差于预期。尽管公司预收款年内 3 个季度连续上升,从 3.7亿元攀升至 5.8亿元,显示订单形势仍好,但宁煤/潞安等重点项目3Q 依然未能开工,而东莞IGCC 项目仍未交付用户结转收入,均导致公司 3Q单季度收入 3.1亿,同比仅持平,差于预期;加上低毛利产品本季收入确认较多导致的毛利率下滑,和 Raschka并表后的费用上升,公司 3Q净利润大幅下滑 76% 至900 万,同样差于预期。

    发展趋势

    重点项目积极进展及盈利高增速延至明年。宁煤 /潞安项目开工的场地、图纸等基础条件已经具备,但时间临近冬季,2013 年的黄金期已经错过,预计 2Q2014将迎来积极进展;数个高毛利的气化炉项目收入结转预计也将延至明年上半年。

    工业三废处理总包业务仍处于积极发展趋势中。Raschka公司已于3Q开始并表,近期取得数个化学制药厂及化工厂三废处理项目,按当前工业环保监管形势,预计该类业务仍处于积极发展趋势中。

    盈利预测调整

    因关键项目进度/结算低于预期,分别下调13/14 年营收23%/16%至14.8 亿/22.3亿,净利润 26%/20%至1.5亿/2.2 亿,EPS 分别调整至0.59 元、0.87 元。调整后,2013 年零增长,高增速延至 2014年(YoY 47%) 。

    估值与建议

    按调整后盈利预测,公司今明年 PE分别为28x、19x;公司近期业绩持续低于预期带来短期股价回调风险,但仍看好公司围绕环保设备制造+总包业务的前景,受关键项目开工/结算节奏影响,高增速延至 2014 年,维持推荐。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。