中航重机(600765)三季报点评：扣非净利润大幅增长 体现真实业绩改善

事 项

    公司发布三季报,前三季实现营业收入44.96 亿元,同比增长27.85%;归母净利润1.14 亿元,同比降低49.13%;扣非后归母净利润为1.02 亿元,同比增长1209.31%;EPS 为0.15 元。2013 年公司经营计划是:销售收入61 亿元,利润总额2.05 亿元。前三季营业收入和利润总额分别完成年度经营计划的73.7%和65.9 %。

    主要观点

    1. 前三季度公司营业收入明显增长,扣非净利润体现真实增长水平。锻造行业是公司支柱性产业,航空锻造产品的收入和毛利双升,是业绩增长的主因,液压版块营收规模基本持平或略有下降。公司是航空锻件主要供应商,按比例受益于航空装备采购增加,另外去年部分订单延迟到今年交付。公司另一主要业务版块为液压产业,其中民品液压下游是工程机械行业,在目前经济形势下明显收缩,军品液压产品有所上升,版块整体收入规模持平或略有下滑。公司前三季度归母净利润同比大幅降低-49.13%,原因是投资收益较上年同期减少3.76 亿元。前三季度扣非净利润大幅增加1209.31%,体现了公司业绩的真实改善。主要由于去年同期公司控股子公司中国航空工业新能源投资有限公司处置深圳福田燃机电力有限公司35%股权和中航龙腾风力发电有限公司90%股权形成39029 万元投资收益所致。

    2. 报告期内公司注重费用控制,前三季度期间费用率为13.57%,比去年同期大幅下降3.69%。前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.79%、8.3%和3.49%,比去年同期分别下降0.4%、2.33%和0.95%。

    3. 三大新兴产业(3D 打印、机器人和高端金属回收),已逐步开始贡献业绩。公司三大新兴产业方向为3D 打印、机器人和高端金属回收,分别由中航激光、中航沈阳高新和中航上大三个子公司承担。沈阳高新于年初开始推出定制产品,目前规模较小。3D 打印(激光成型)技术具有有效减重、设计性强、制造过程稳定、可修复性强等特点,适合航空工业小批量复杂件的制造。该技术应用的核心在于材料和过程控制,行业壁垒极高。中航激光如在2013 年底完成军品生产资质办理,明年将开始贡献收入,我们预计初期订单将以军品为主,规模将在千万元级别;对营收规模贡献有限,但由于其高毛利特性,对利润贡献将较为明显。

    投资建议

    我们认为,公司目前航空锻件主业稳定增长,三大新兴产业(3D 打印、高端金属回收和机器人)下游多为航空工业系统内配套,壁垒高,订单来源稳定,毛利丰厚,2014 年将开始贡献利润。我们预计,公司2013-2015 年EPS 为0.30、0.41、0.52 元,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1. 液压版块民品受经济形势影响继续大幅下跌的风险。

    2. 中航激光无法按期取得军工生产资质的风险。