安泰科技(000969)三季报点评:业绩略低于预期 非晶带材业务依然值得期待

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:叶培培/张岩 日期:2013-10-25

13年前三季度实现每股收益0.05元,略低于预期。公司13年前三季度实现营业收入28.5 亿元、归属于母公司所有者净利润4318万元,分别同比下降0.6%、68.8%。其中,三季度实现营业收入9.48亿元、归属于母公司所有者净利润1098万元,分别同比变动11.0%、-76.5%,环比下降7.2%、16.1%。13年前三季度实现EPS0.05元(其中三季度0.01元),略低于我们预期的0.06元。

    产品价格下跌导致业绩同比大幅下滑且略低于我们预期。公司13年前三季度主营收入同比基本持平,但归属于母公司所有者净利润却出现大幅下滑,主要原因在于公司产品价格总体下滑所致,由于公司毛利率仅约15%,盈利能力对产品价格极为敏感。13年前三季度公司特种焊料、雾化制粉、高速钢等销量依然保持10-30%的较好增长态势,特别是非晶带材前三季度销量约1.4 万吨,相比去年同期接近翻番,但由于经济低迷,公司产品价格总体下滑近10%且下滑幅度大于原材料,导致毛利率由12年前三季度的17%下滑至13年前三季度的13%,成为业绩下滑的主要原因。

    非晶带材、高速钢业务中长期依然是公司未来增长亮点。公司目前非晶带材实际产能约3万吨,公司正在对4万吨非晶带材生产线实施技术改造,未来计划将综合收得率由75%提升至85%,目前公司非晶带材业务毛利率不足10%,一旦综合收得率有效提升,公司非晶带材业务盈利有望大幅改善,公司也将随之展开新的产能扩张。我们预计13年国内非晶带材需求6-8万吨,按50%国产化率计算国产非晶带材潜在需求3-4万吨,公司垄断国产非晶带材市场,产品销售有较大保障。其次,公司高速钢海外市场开拓有望取得快速进展,高速钢业务子公司河冶科技11年引入战略投资者法国Erasteel公司,由于法国生产成本高企,Erasteel正逐步放弃中低端产品生产并外包给公司,在逐步实现产能扩张与布局磨合后,公司有望借助Erasteel渠道打开海外市场。

    下调至中性评级。我们略下调公司13-15年盈利预测至0.06/0.09/0.14元(原为0.07/0.09/0.15元),对应目前动态PE为128.7/93.5/56.7 倍,考虑到非晶带材等业务达产持续低于预期,下调为中性评级。